主题：长安汽车(000625)半年报点评

上半年公司及下属子公司和合营公司共销售汽车438259 辆同比增长10.83%，实现
销售收入78.79 亿元同比增长9.21%，实现投资收益6.15 亿元同比增长19.54%，最终实
现归属母公司净利润4.50 亿元同比增长3.68%，实现EPS0.19 元。

点评：上半年公司主营业务毛利率为16.81%较去年同期还增长了1.85 个百分点，
但本期由于技术开发费用的增加导致管理费用达到4.31 亿元同比增长45.84%，同时本
期公司提取CM7 模具报废损失1.18 亿元导致资产减值损失增长345.9%都侵蚀了公司
盈利的增长。由于管理费用和资产减值损失的增加，以及9-10 月份轿车行业有出现全行
业降价的可能，我们调低公司08、09 年EPS 至0.44 元和0.51 元，调降评级至中性。
（汽车行业分析师 赵晨曦）

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中性也可以,但长安B的市盈率已不到五倍~

上半年EPS0.19元。上半年公司及下属子公司和合营公司共销售汽车438259辆同比增长10.83%，实现销售收入78.79亿元同比增长9.21%，实现投资收益6.15亿元同比增长19.54%，最终实现归属母公司净利润4.50亿元同比增长3.68%，实现EPS0.19元。

　投资收益仍是盈利主体。从公司盈利构成看对联营和合营企业的投资收益是公司盈利的主要来源，长安福特马自达上半年实现净利润11.15亿元，为公司贡献投资收益5.58亿元，同比增长9.61%，长安福特马自达发动机公司由于产品销量扩大在08年上半年也已实现盈利。从短期看长安福特马自达公司对公司盈利仍将起到决定性作用。

　管理费用及资产减值损失增加侵蚀部分盈利。上半年公司主营业务毛利率为16.81%，较去年同期还增长了1.85个百分点，仅比一季度下降0.31个百分点，在原材料大幅上涨的背景下，取得如此成绩超出我们预期，但本期管理费用和资产减值损失的大幅增长抵消了毛利率提升对公司的业绩正面影响。技术开发费用的增加导致本期管理费用达到4.31亿元，同比增长45.84%，大大高于收入的增速，同时本期公司提取CM7模具报废损失1.18亿元导致资产减值损失增长345.90%。

　微车业务仍不容乐观。面对上汽通用五菱的竞争公司微车市场占有率仍在下滑，根据全国汽车工业协会的统计上半年公司微车市占率为23.7%，较2007年下滑了0.5个百分点，而通用五菱的市占率相应提升了1.9个百分点，达到41.8%，受油价高企以及上汽通用五菱的竞争影响，公司微车业务未来前景仍不容乐观。海通证券股份有限公司

自主轿车没气色,微型面包被五菱甩开,,,

尽管上半年南方地区遭受了严重的自然灾害，长安汽车轿车板块仍实现了较高的增长。而由于期间内公司本部管理费用的大幅上升，导致盈利水平低于我们的预期。我们将公司08和09年的每股收益预测分别下调18%和8%至0.40元人民币和0.72元人民币。目前A 股汽车行业09年整体平均估值已下滑至6-12倍，我们基于A 股和B 股10倍和5.8倍的09年预测市盈率，将对应目标价分别由11.10人民币和5.30港币下调至7.20人民币和4.20港币。

　我们认为目前该股估值较低，维持对A 股和B 股优于大市的评级。中银国际证券有限责任公司