主题：丽珠集团:原料药整合暂停,主体制剂业务平稳

事件:
公司10月7日公告终止控股股东健康元与公司发酵类原料药整合事项终止。
评论:
公司原料药业务剥离暂时受阻,维持增持评级。控股股东健康元与公司发酵类原料药整合方案由于应收账款问题终止,预计未来会继续推动原料药业务的剥离。预计公司制剂业务保持平稳,维持盈利预测2014~2016 年EPS 2.05/2.58/3.19 元,维持目标价62 元,对应2015 年PE 24X。
公司原料药业务剥离暂时受阻,预计未来会继续推动。公司此次整合方案计划将发酵原料药业务与焦作健康元整合(上半年表现较好的头孢类原料药不在整合范围内),由于公司对发酵原料药的宁夏新北江和宁夏福兴有较大的固定资产投资借款,导致方案终止。原料药业务业绩波动大,拖累公司估值,预计公司未来会继续推动原料药业务的剥离,剥离之后,公司估值有望提升。
预计制剂业务保持平稳。公司参芪扶正注射液Q1 消化渠道库存,增速较低,Q2 恢复正常发货,上半年促性激素增长35%(促卵泡激素增长30%+,亮丙瑞林增速约70%,收入超7000 万),鼠神经生长因子增速接近100%,收入超7000 万,预计Q3 制剂业务主要品种保持平稳。
看好公司营销改革。公司通过推广合伙制销售模式,加强终端控制,增加对终端销售人员的激励,合伙制目前已经基本推广全国,执行效果较好的浙江等华东省份以及西南省份销售额有20%以上的增长,预计随着合伙制改革的深入推进,公司中长期发展动力增强。
风险提示:营销改革效果低于预期;亮丙瑞林等新产品推广低于预期。

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