主题：上海汽车：主营业务收益和证券投资收益双双下滑

报告期内盈利水平低于市场预期。报告期内，公司实现营业收入576.37亿元，同比增长12.87%，归属于母公司的净利润19.65亿元，同比下降27.6%，每股净收益0.30元，同比下降27.7%，低于市场预期。
　　主营业务收益和证券投资收益双双下滑导致盈利水平大幅度下降。报告期内，证券投资收益5.85亿元，同比下滑54.0%；上海通用的产品市场表现低迷，超出市场预期，盈利水平下滑，同比下滑约13.9%；由于自主品牌乘用车产品的市场表现持续低迷；本部的乘用车业务依然亏损，但是由于期间费用占比下降，亏损幅度有所收窄；由于原材料价格的大幅度上涨，导致并表范围内子公司的综合毛利率下滑1.9个百分点，同时韩国双龙报告期内亏损3.6亿元，第二季度，处于亏损状态的南汽集团开始并表，这些因素导致报告期内并表子公司总的营业利润由去年同期的约－0.35亿元，大幅度下滑达到今年的约－6.8亿元。尽管报告期内，上海大众的盈利水平上佳，但是由于基数相对较低，增厚公司的盈利有限。
　　报告期内依然不乏可圈可点之处。尽管主营业务的盈利水平大幅度下滑，但是报告期内公司的经营性现金流净额高达106.98亿元，表明公司在营运资金管理方面做得相当出色；同时，上海大众的斯柯达品牌逐渐被市场所接受，双品牌战略和良好的产品性能与质量帮助上海大众在报告期内获得良好的市场表现和盈利表现。随着大众品牌和斯柯达品牌的B级新车推向市场，上海大众的产品销售结构将更趋合理，盈利水平将进一步提升，这将有助于公司的盈利水平减少对上海通用的过度依赖。
　　下半年将是公司近期最困难的时期。下半年，公司的证券投资收益同比将继续大幅度缩水；同时下半年乘用车的景气程度同比依然会明显下降，而由于上半年多数乘用车制造企业没有达到预定的销售目标，预计下半年的乘用车市场竞争将更加激烈，从而使得乘用车产品的销售毛利率进一步下滑。预计上海大众的产品销量高速增长的势头有望在下半年得以持续，上海通用、自主品牌（包括荣威和名爵）的市场表现将有所改善，但是由于销售毛利率的大幅度下滑，公司来自主营业务的盈利贡献同比将继续降低。
　　09年公司盈利有望恢复增长。随着新B级车和新A级车的上市，上海通用在09年的盈利水平有望恢复增长；自主品牌乘用车导入期完成，销量有望有所放大，盈利能力获得改善；上海大众的大众和斯柯达品牌的新B级车的上市，将帮助上海大众盈利水平持续增长；上南整合深入推进，协同效应开始显现提升公司的盈利水平。
　　投资评级。预计08年、09年公司每股净收益0.53元、0.70元。考虑到下半年将是近期公司盈利水平最差的时期，09年将恢复盈利增长，继续维持对公司增持的投资评级。



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