主题：中国国航：同比复苏将出现在10月以后


从8月份奥运后的收入增长和9月、10月的订座情况看，国内国际业务量已经出现了环比复苏迹象，国内复苏快于国际。国内航线，奥运会后收入出现环比20%的增长；国际航线上，10月份订座情况已经接近去年同期水平，11月签证政策放松后可以看到同比复苏。

　　国际航线上：（1）欧洲航线今年以来客座率下降了10个百分点（到75%左右），但边际贡献依然存在，经营情况在市场恢复后值得期待。欧洲航线在扣除了变动成本后，还能够覆盖20%的固定成本。目前国航欧美运力只缩减了6.4%，远低于东航和南航，主要是调整了机型结构、对没有边际贡献的航线调减了班次。（2）由于日韩航线旅客下滑明显。上海机场业务量仍比去年同期有所下降，未来签证政策放松后，上海机场国际航线的恢复性增长值得关注。

　　预计四季度和09年上半年需求同比增长10%左右，与我们前期的基本判断一致。

　　在偶然因素消失后，业务量增速会有一个补偿式的反弹增长，但是由于国内国际经济增速下滑趋势明显，业务量反弹高度受限。

　　公司运力投放较为谨慎。09年，运力计划增长9%左右，低于全行业12%的增幅。

　　公司认为，目前的国内航油价格水平（约8700元每吨）可以维持到年底，确认了我们中报点评中关于国内航油价格的判断。国内油价在6月底7月初上调2220元每吨后已经与国际航油价格基本接轨，进一步上调的可能性较小。上半年国际油价走高的情况下，公司用油成本增加了20亿，下半年国内油价上调后，用油成本将继续增加。

　　维持中性评级。目前公司AH 股价差在逐渐缩小（41%），A 股和H 股的PB 分别为2.2和1.5倍，需求、油价成本趋势都在向好的方向转化。建议关注国际油价下行，以及国内、国际业务量复苏过程中H 股投资机会，静待A 股投资价值的出现。（参见8月27日中国国航中报点评）。申银万国证券股份有限公司


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。