主题: 中性评级:中国国航(601111)投资收益稳定业绩,3季度业绩小幅下降
2014-10-19 14:02:28          
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主题:中性评级:中国国航(601111)投资收益稳定业绩,3季度业绩小幅下降

时间:2014年10月17日 15:00:55 中财网  




  3 季度利润预计同比下降9.7%
  综合考虑:正面的生产规模扩大、油价下跌、国泰航空业绩改善,负面的客座率和票价下跌、升值幅度下降,我们预计3 季度归属母公司净利润同比下降9.7%至26.58 亿,合每股0.22 元。
  关注要点
  国际航线运力投放较快,国内航线需求不足,客座率表现差于行业。国航三季度ASK 和RPK 同比增速分别为8.0%和5.6%,均低于三大航均值;但客座率同比下降1.8ppt,降幅远高于东航的0.8ppt和南航0.9ppt,其中,国内、国际和地区同比分别下降1.3、2.8和1.4 个百分点。我们认为国内客座率在供给低增幅的情况下仍然下跌,可能因为公司在量价平衡中,更看重票价。
  油价下跌但不敌汇兑减少,好在投资收益稳定业绩。3 季度油价跌幅仅为5.7%,考虑燃油附加费的抵消,预计净增厚国航当季利润1.5 亿元,但去年人民币升值带来汇兑收益约3.3 亿,外围因素合计拖累业绩1.8 亿。市场一致预期国泰航空利润改善,但考虑山东航空利润同比可能减少,我们预计3 季度投资收益同比增长20%。
  油价高基数和汇率低基数构成利好。受全球供给过剩影响,布伦特原油三季度均价同比下降-5.7%,中金大宗商品组预测今年年底油价调整至90 美元/桶,全年均价101.5 美元/桶,明年均价可能跌至82 美元/桶,同比有望下降近20%。中金宏观组预计明年人民币兑美元汇率持平,相较于今年的贬值,利好公司业绩。
  主业改善仍需等待。行业运力引进小幅放缓,但竞争格局更加分散、高铁联网分流需求,预计供需弱平衡状态仍将持续,底部反转还需等待。
  估值与建议
  考虑客座率、票价下跌超预期,下调2014 年归属母公司净利润4.9%至24.74 亿元,对应每股0.20 元。再考虑油价下跌,上调2015年归属母公司净利润22.1%至46.58 亿元,对应每股0.38 元。
  公司2014 年和2015 年的市净率分别是1.0x 和0.9x,虽然估值位于历史低位,但今年业绩同比下降基本确定,明年供需格局难见改善,维持中性评级。油价下跌带来业绩和投资情绪改善,上调目标价人民币3.80 元26.3%至4.80 元,对应1.0x 2015 年市净率。
  风险
  经济恢复不如预期,油价大幅上升,人民币贬值。


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