主题：华意压缩：期间费用率大幅提升拖累当期业绩表现 推荐评级

2014-10-17 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：徐春
[摘要]


事件描述华意压缩今日披露其14年三季度财报：公司前三季度实现主营56.42亿元，同比下滑0.47%，其中三季度实现14.88亿元，同比下滑1.67%；实现营业利润2.99亿元，同比增长20.82%，其中三季度实现0.58亿元，同比下滑14.87%；实现归属股东净利润1.61亿元，同比增长17.66%，其中三季度实现0.20亿元，同比下滑43.52%；报告期实现EPS0.288元，其中三季度实现0.036元。


事件评论量增难抵价跌，三季度营收小幅下滑：在国内需求受前期政策影响透支较多且后续难有明显起色背景下，冰箱企业对排产均持谨慎态度，行业产量增速维持低位徘徊；1-8月份国内冰箱产量同比仅增长1.02%，我们判断由于公司行业龙头地位稳固，公司压缩机销量增速优于冰箱产量增速，即公司市场份额得到进一步提升；另一方面，由于压缩机小型化趋势以及新型原材料替代致使公司产品均价有所下行，报告期内营收同比小幅下滑。



成本低位&结构升级，毛利率明显提升：公司前三季度毛利率为15.62%，同比提升2.54个百分点，我们判断这一方面是由于报告期内原材料价格处于低位波动，公司成本端压力较小；另一方面则由于产品结构持续优化，盈利能力较强的高效、变频等高端产品及小型压缩机产品占比提升；其中三季度毛利率同比提升4.66个百分点至16.87%，改善幅度较大，符合我们前期对行业结构升级趋势仍将延续、公司毛利率仍有提升空间的判断。



期间费用率上涨，盈利能力有所回落：前三季度公司压缩机产销量均有所增长，使得公司贷款及应收账款均同比提升，一方面贷款利息支出及汇率变动损失致使三季度财务费用率同比提升1.64个百分点，另一方面计提的坏账损失增加致使资产减值损失大幅提升；此外，公司加大研发投入致使管理费用率同比提升2.15个百分点，综合以上公司期间费用率共提升3.92个百分点，受此拖累三季度归属净利率下滑1.01个百分点至1.37%。



龙头优势显现，维持“推荐”评级：随着公司持续开拓海外新市场以及Cubigel资产恢复运营并贡献营收，预计公司出口仍将延续较好表现；考虑到超高效、变频及商用压缩机等项目产能的持续释放及外资压缩机企业逐步退出，公司将进一步发挥龙头优势，抢占市场份额；基于公司收入增长确定性、盈利能力改善预期，预计公司14、15年EPS分别为0.34及0.44元，对应目前股价PE分别为19.54及15.11倍，维持“推荐”评级。




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