主题：医药板块：业绩保持快速增长 调整中关注五类投资机会

　　08年上半年，医药制造业归属于母公司的净利润同比增长48.8％，与医药行业的增长相符，经营性现金流同比增长29.93％,与利润增长基本匹配。其中，化学原料药表现最为优秀，利润同比增长达到355.3％。

　　近期医药板块整体出现回落，目前医药板块的估值从年初的45倍左右回落到24倍，而行业的快速增长趋势没有发生变化，我预计大部分子板块2009—2010年实现收入增长20％左右，利润增长25—30％难度并不大，虽然短期医药板块仍有调整压力，但中期看好趋势不变。

　　上半年化学原料摘桂冠

　　08年中期医药板块延续了快速增长势头，营业收入同比增长19.5％，归属于母公司的净利润总额同比增长48.8％。与医药制造业行业数据相比，医药板块的营业收入增长慢于行业数据，但毛利率的提高幅度高于行业，扣除投资收益后的营业利润增长幅度更是高达80.5％，增长速度远远快于行业平均增长速度。但是，由于一些上市公司08年上半年股票投资出现了大幅亏损，导致最终利润总额的增长速度跟行业相仿。

　　化学原料药的收入和利润同比增速增长最迅速，其中收入同比增长32.6％，与行业增长速度相仿，利润总额同比增长316.2％，远高于行业的增长速度；化学药制剂板块扣除投资收益后的营业利润同比增长54.8％，但由于丽珠、恒瑞等公司的公允价值损失较大，造成利润总额同比仅增长9.3％；中药板块的收入增长速度略低于行业，但毛利率有所提升，扣除投资收益以后的营业利润增长也比行业快，归属于母公司的净利润仍然保持了快速增长；生物制药板块的利润增长接近行业增长，是除了化学原料药板块之外归属于母公司净利润增长最快的一个子板块。

　　从环比看，相对于一季度，二季度医药板块的业绩数据也非常不错，收入环比增长6％，毛利率有所提高，营业费用率和管理费用率下降，财务费用率上升主要是受医疗器械、医药商业、中药行业的财务费用率提高影响。板块归属于母公司的净利润环比增长41.1％，经营性现金流有大幅的提高。

　　具体到上市公司，08年上半年有25家医药企业归属于母公司的净利润同比增长超过50％，较一季度的28家公司有所减少。这25家公司增长的原因不一，大致可以分为以下四种：首先，受益于维生素原料药价格上涨的新和成（002001行情,爱股,资讯）、浙江医药（600216行情,爱股,资讯）、东北制药（000597行情,爱股,资讯）、华北制药（600812行情,爱股,资讯）、广济药业（000952行情,爱股,资讯）；其次，受益于主导产品销量大幅增长，毛利率提升的双鹭药业（002038行情,爱股,资讯）、海正药业（600267行情,爱股,资讯）、紫鑫药业（002118行情,爱股,资讯）、上海莱士（002252行情,爱股,资讯）、海南海药（000566行情,爱股,资讯）等；再次，受益于经营改善，费用率降低的，如S三九（000999行情,爱股,资讯）、S哈药（600664行情,爱股,资讯）、鲁抗医药（600789行情,爱股,资讯）等；最后，受益于投资收益增加的，如复星医药（600196行情,爱股,资讯）、*ST中新（600329行情,爱股,资讯）、康美药业（600518行情,爱股,资讯）、九芝堂（000989行情,爱股,资讯）等。

　　有15家公司在中报中对1-9月份业绩进行了预告，其中新和成1—9月的业绩预期同比将增长4423％—5188％，达到11.5—13.5亿元，浙江医药同比增长将达到10362％—12090％到6—7亿元，东北制药将同比增长700—800％。

　　未来关注五类机会

　　医药板块近期的下跌主要是受系统性风险影响，但行业自身增长的推动力仍然存在：全民医保对药品内需的拉动仍然强大，基础医疗机构的建设和预防体系的建设对医疗器械、疫苗等需求拉动也很明显，国外药品专利到期带来的需求释放也正在实现，我们认为医药大部分子板块09-2010年实现收入增长20％左右，利润增长25—30％难度并不大。

　　我们也注意到08年中期业绩超过预期的医药企业并不多，相反低于预期的医药企业却有一些，部分个股面临着业绩和估值双重调整的压力，这有可能拖累整个板块的表现。

　　在具体投资方面，我们建议在整个板块调整的过程中，在30倍PE以下逐步配置09年业绩增长确定的公司。重点关注五类投资机会：第一，08-09年业绩有望超预期的，如云南白药（000538行情,爱股,资讯）等公司；第二，持续快速增长的公司如恒瑞医药（600276行情,爱股,资讯）、康缘药业（600557行情,爱股,资讯）、科华生物（002022行情,爱股,资讯）、双鹭药业；第三，短期增长放缓，09年有望重新快速增长的公司，如华东医药（000963行情,爱股,资讯）、一致药业（000028行情,爱股,资讯）、华海药业（600521行情,爱股,资讯）等；第四，经营发生根本性变化，并有望延续增长的S三九等公司；第五，上市不久，增长确定但还未被市场充分认识的恩华药业（002262行情,爱股,资讯）等公司。

　　云南白药

　　公司经过06-07年的调整和蓄势，完成了营销结构上的转变，“稳中央、突两翼”的战略表现得非常成功，中央产品白药系列将保持20％左右稳定增长，两翼产品持续放量将实现50％以上的高速增长，医药商业在商业环境紧张的情况下依靠其规模优势快速扩大市场份额，业绩快速增长趋势不变。

　　恒瑞医药

　　作为国内创新型医药企业的代表，恒瑞医药受益于国内医保范围持续扩大，抗肿瘤药物在丰富的产品梯队推动下持续快速增长，盐酸伊立替康和来曲唑都将成为新的过亿产品，手术药物七氟烷和碘氟醇已经成为新的增长点，海外市场的拓展也在稳步进行，专利药物的上市也日益临近，虽然公司目前估值不低，但长期增长趋势确定。

　　康缘药业

　　公司是我们定义的“中药中的仿创型企业”，康缘药业依托多年来累积的产品梯队和分线销售策略的实施，目前已经成功地突破了中药企业的“单品种”怪圈，把优势从桂枝茯苓胶囊上成功延伸到了其他产品上，散结镇痛胶囊、腰痹痛胶囊和热毒宁注射液在近1-2年都将成为上亿的大品种。近期的股价回调恰好带来了买入的机会，建议可以开始逐步配置。



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