主题：长安汽车：结构调整初显成效未来营销仍需强化

●2008 年上半年，长安汽车在克服包括汶川特大地震等不利因素的影响后，在公司盈利主体长安福特产销保持稳定增长，长安铃木产销出现恢复性上扬以及严格控制成本的背景下，完成主营业务收入78.80 亿元，同比微增1.76%，同时公司本部产品结构的调整也初见成效，主营利润同比增长12.72%，达13.24 亿元，平均主营利润率同比提高1.63 个百分点，达16.81%。不过伴随着汽车市场竞争的进一步加剧，公司各项费用
支出的增加和投资收益的减少，导致企业的最终盈利同比微降2.69%，为4.44 亿元。
●由于强化市场营销，因此2008 年上半年长安汽车各项应收同比微增2.3%，为27.02 亿元；存货同比增长6.67%，为18.8 亿元，其中原材料库存同比下降超过15%，而产成品和在产品库存同比增长21.75%，为15.28 亿元；同期各项应付下降近23%，为44.79 亿元。结合经营性现金流、存货周转率和应收帐款周转率等指标看，未来企业仍需强化市场营销，以确保经营的稳健持续。
●目前长安汽车的负债率基本稳定在50%左右，短期偿债能力一般
●预计长安汽车2008 年的EPS 在0.34 元左右的水平（复权EPS 为0.40元左右），与去年相比基本持平。
●鉴于目前汽车股，特别是乘用车股在经历了持续的调整后，整体估值体系出现较大幅度下移。而在综合考虑汽车行业和长安汽车的发展前景以及评价各种影响因素后，可以看到目前长安汽车二级市场的价格基本反映了其内在价值，因此维持对长安汽车“中性”的投资评级不变，同时下调目标价至5.00 元，对应的PE 不超过15 倍。将带动公司业绩飙升。公司门店资产质量为公司股价起到很强的支撑作用，长期来看我们维持买入评级，但是短期内我们不推荐现价介入。




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