主题：中国联通(600050)：折旧费用下降促使净利增长

　中国联通(600050)8月26日公布08年中报业绩。1H2008实现营业收入359.4亿元，同比增长4.9%;实现持续经营业务利润总额52.6亿元，同比增长50.4%，剔除可转债公允价值变动则同比增长2.4%;每股收益为0.124元，本期营收增长主要由G网客户数增加和增值服务ARPU值上升驱动，折旧费用下降使得净利增长快于收入增速。

　　截至08年6月底G网累计用户数达12760万户，同比上升13.4%，比07年年底增速下滑0.5个百分点。全年来看预计G网用户仍有望实现13-14%的增长。从G网业务细分来看，增值业务收入本期同比增长21.6%，是驱动G网收入增长的主要动力，而通话费却同比下降了0.7%。本期增值服务收入占公司GSM业务收入的比重已经达到24%，同比上升了3.5个百分点。尽管短期来看，公司ARPU仍将因资费“双改单”、国内漫游资费下调以及农村市场的开拓而面临下滑压力，VAS业务的持续增长将缓解这一压力，且在3G业务大规模商用后将更加明显。预计新联通全业务运营的优势短期难以得到充分发挥，预计年内联通G网收入同比增长约5%。

　　海通证券分析师陈美风预测08-10年每股收益预期分别到0.30元、0.33元和0.35元。08年市盈率约为15倍，已经接近历史低点。长期来看协同效应和3G带来的竞争地位以及效益的改善仍值得期待，维持“增持”的投资评级。



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