主题：华谊兄弟：游戏业务强劲 买入评级

[摘要]

　　与预测不一致的方面华谊兄弟于10月22日公布了前9个月业绩，收入/净利润分别同比下滑6%/增长10%，低于我们此前2014全年净利润增长64%的预期。要点：1)电影业务从2013年前9个月的高基数有所下滑。华谊兄弟的电影业务收入在2014年前9个月下滑75%，主要因为票房收入表现疲弱，而电影衍生业务自低基数增长了逾300%。2)电视剧业务收入增长了32%，主要由于实现发行收入的电视剧部数从2013年前9个月的23部升至31部。3)游戏业务表现强劲。继5月份完成对银汉的合并后，前9个月游戏业务收入为人民币2.89亿元，主要来自银汉《时空猎人》和《神魔世界》等知名游戏的贡献。游戏业务收入占华谊兄弟总收入的31%。4)影院业务收入同比增长36%，得益于影院的成熟以及国内票房的总体增长。截至2014年9月底，公司共有15家电影院实现收入。3)前9个月内，公司确认投资收益人民币4.92亿元，主要来自减持掌趣科技股份所获收益。

　　投资影响我们认为公司业绩低迷主要是由于前9个月推出的大制作电影不足，但我们认为华谊兄弟的新业务(游戏及影院)准确地把握了未来的增长。我们将2014-2016年每股盈利预测下调了8-10%以反映低于预期的电影收入，并相应将我们基于PEG的12个月目标价格下调了9%至28.90元(PEG倍数保持1.25倍不变)。

　　主要风险：电影/电视剧收入低于预期。



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