主题：峨眉山a:基数扰动Q3业绩增速,智慧旅游项目启动


投资要点
事件:峨眉山公布三季报,前三季度共实现收入7.72亿元,增长22.91%,实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,增长27.66%。其中,单三季度实现收入3.5亿元,增长33.37%,实现归属于上市公司股东的净利润8748万元,增长7.74%,单三季度利润增长低于市场预期。
同时,公司公告近日与峨眉山市国土资源局签订了土地使用权出让合同,受让位于峨眉山市绥山镇大南6组(49138.6平方米)、峨山镇保宁村1、2组(49001平方米)两块土地的国有土地使用权。其中绥山镇大南6组转让价格923.91元/平方米,共计4540万元;峨山镇保宁村1、2组转让价格797.94元/平方米,共计3910万元。
最后,公司第五届董事会四十四次会议审议通过,拟申请注册发行不超过人民币6亿元(含6亿元)的中期票据,票据期限不超过7年(7年)。获得中国银行间市场交易商协会注册后,公司将根据资金需求情况和发行时市场情况,一次发行或分期发行。
旺季游客量增长带动收入提升:如我们在此前的公司报告中提到,综合区域旅游信息,我们判断三季度景区游客量增速逾30%,由此将带动公司收入出现相应的提升。公司单三季度的收入增长为33.37%,基本符合我们预期。
单三季度成本费用同比增长突出,兼有新酒店投入及基数原因:公司报表显示三季度内固定资产和无形资产有所增长,预计为红珠山七号楼转固及购买土地使用权的缘故,这些资产的增加提高了相应的折旧等成本费用。同时,上半年重新开业的成都峨眉雪芽大酒店,尚处于培育期,盈利仍具一定压力。此外,去年三季度公司成本费用相对较低,也是导致今年单三季度成本费用增长突出,从而利润增速低于收入增速的原因之一。单三季度,公司毛利率为50.64%,同比减少4.13个百分点,销售费用率为6.29%(去年同期为3.24%)。从前三季度的累计数据看,公司期间费用率小幅下降,毛利率同比下降0.9个百分点,为45.55%。公司经营现金流增长表现较好,前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长66.78%。
总体来看,我们认为公司单三季度业绩波动一部分源于基数原因,一部分则为经营变化带来的影响。
受让土地及资金需求预计为配套智慧旅游文化产业园区项目:公司本次受让的两块土地分别位于保宁村和大南村,从地理位置看,在成绵乐城际高铁终点站附近,我们预计为大峨眉智慧旅游产业创意园区的项目土地。从此前公开的招商指南信息上看,该园区将设立在成绵乐城际高铁终点站附近,计划于2015年底建成运营。主要规划有“大峨眉”智慧旅游服务中心、智慧旅游感知体验中心、大数据(云计算)中心、峨眉山大剧院等19个项目。日前新闻披露的园区总投入为6亿元,因此公司本次申请的6亿元中期票据或为项目配套资金。我们仍延续此前报告观点,认为就现计划的几个项目盈利模式来看,部分项目为后台支持项目(如旅游服务中心、大数据中心等),园区整体的盈利前景尚不明晰。但园区的建设具有一定战略意义。我们认为,一方面如大数据的分析处理,将有效提高公司内部经营效率及整体营销精准度;另一方面,智慧旅游所带来新旅游产品,亦有望继续强化景区的市场竞争力。园区具有极佳的地理位置,如能围绕峨眉文化打造出优秀的旅游产品,将能够引导游客抵达峨眉山后即迅速感受并融入峨眉文化,提升旅游体验。此外,公司及景区也可以通过园区的智慧旅游平台去整合更多的旅游资源,提升自身的品牌形象。
盈利预测及投资建议:我们调整对公司盈利预测,预计2014年-2016年实现基本每股收益分别为0.728元、0.883元和1.070元。考虑到后续交通改善预期,万年寺索道改造后或将触发索道提价,以及景区内外产业链延伸带来的资源整合开发预期仍存在,我们给予公司“买入”的投资评级,6-12月目标价为21.50-23.40元。提示,2014年12月19日定增限售股解禁,预计将对公司短期股价波动带来一定影响。
风险提示:景区游客增长低于预期;公司新项目建设进度或运营情况低于预期。重大流行疫病、自然灾害等不可抗力因素可能对公司运营产生负面冲击。

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