主题：小天鹅A：全年业绩还会超预期

1.报告背景:公司公告2014年三季报
1-9月公司实现收入77.8亿元,同比增22.5%,实现净利润5.1亿元,同比增58.8%,EPS0.81元,扣非后净利润增长68.7%。其中三季度收入28亿元,同比增19.2%,净利润2.0亿元,同比增92.4%,扣非后净利润增长123.9%。
1-9月公司经营活动产生的现金流量净额4.4亿元,同比增68.7%。
9月末货币现金23.8亿元,相比年初增加7.6亿元。
2.我们的分析与判断
(一)收入稳健增长,三季度收入增两成
前三季度,尽管洗衣机行业增长乏力,公司实现收入超两成增长。其中三季度在去年较高基数下,依然实现两成的增长。
2014年以来,公司在完成库存清理后,加大渠道备货。新战略指导下,公司更加注重有质量增长,产品力提升后市场份额恢复明显,国内外均实现大幅增长。
四季度为洗衣机销售传统旺季。公司发展势头良好,地产政策放松有利于刚性住房需求的释放,利好家电销售,全年规模将延续稳健增长。
(二)新品持续发力,优化产品结构,单季盈利水平创历史新高公司新品持续发力,盈利水平不断创新高。1-9月公司毛利率26.1%,同比提升1.4个百分点,主要得益于产品结构优化,特别是国内产品升级,同时原材料价格低迷,有利于公司毛利率水平提升。
前三季度,公司销售费用率13.9%,提升0.1个百分点,管理费用率4.2%,下降0.3个百分点。其中三季度单季销售费用率和管理费用率都有明显下降,主要得益公司规模提升后,规模效应的体现。此外,公司财务收益有大幅增长,主要受益利息收入,和汇兑损失减少。
综合公司前三季净利率6.6%,同比提升1.5个百分点;其中三季度净利率7.1%,创历史单季新高。四季度较低净利率下,盈利弹性大。
(三)公司具有长期发展动力和很大成长空间
1)美的完成要约收购后,持股比例超过52.67%,实现对小天鹅绝对控股。美的控制权加强后,白电体系一体化协同性加强,公司充分分享集团资源,有利于集团统筹智能家居战略布局,提升美的系综合竞争力。2)公司具有良好的约束激励机制,执行力强。员工队伍稳定,平均薪酬高于同业。3)公司虽然洗衣机行业第二位置巩固。但相比行业第一,未来在抢夺市场份额,提升盈利水平方面具有很大的成长空间。4)行业政策有助于小天鹅强化龙头地位。5)公司高度重视产品力提升,研发投入较大,未来将有较多新品密集上市。6)财务状况非常好,手持现金多、分红率高,提供很好的安全边际。
3.投资建议
预计公司2014/2015年业绩分别为1.09元、1.34元,目前股价对应2014年、2015年估值分别为11倍,9倍,我们中长期看好公司发展,公司具备业绩弹性和估值弹性,给予“推荐”评级。
4.风险提示:行业需求增长不足

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