主题：华意压缩：调结构提升利润率

000404)是价值发现栏目于2012年7月21日曾经调研推荐过的股票。从那时至今，公司股价从4.89元/股(前复权)上涨到如今的6.57元/股，涨幅为34.36%，同期上证指数的涨幅为6.16%。我们如今再度对公司进行研究主要出于这样几点考虑：一、在下游冰箱行业超出预期的低迷市况下，公司业绩稳健增长，市场份额增加;二、公司利润率不断提升，显示调结构顺利;三、公司管理层激励制度值得一观。

　　行业低迷期稳健增长

　　华意压缩的主要产品是无氟压缩机，其主要的下游产品是冰箱。今年以来，冰箱行业的低迷状况超出了市场预期，但华意压缩的业绩表现却不算坏。

　　此前，人们曾普遍认为2014年有望成为冰箱转折点。原因在于看好城镇化建设在三四级市场激发需求。但是，今年以来冰箱销售一直表现平淡，低于预期。然而就在这样的情况下，华意压缩保持了稳健的增长。

　　前三季度，华意压缩的收入为564170.88万元，同比下降0.47%;而利润为1.61亿元，增长了17.66%。需要注意的是，收入降低并不意味着市场份额减少。考虑到成本下降及结构调整等原因，华意压缩的市场占有率实际上是在上升的。这证明了公司的管理能力与产品优势。

　　值得注意的是，公司出口方面保持了较强的增长。半年报时，公司国外业务的占比已经从去年同期的37.99%提升到了40.86%。

　　调结构提升利润率

　　压缩机行业从整体上看是一个产能过剩的行业，竞争激烈，利润率低下，而公司早在几年前就开始了产品转型。从近几年的表现来看，公司这方面做得很好。

　　几年前，公司就开始调整产品结构，让小型化、高效化等技术含量高的压缩机产品销售比重增加。2012年4月，公司公布了非公开发行股票预案，拟通过非公开发行股票募集资金重点投入高效、超高效、变频以及商用压缩机新建扩产项目中，以此来改善公司产品结构。同年7月19日，华意压缩发布公告称，公司对全球第四大轻型商用压缩机制造商西班牙Cubigel公司的海外收购已经顺利中标，并将在西班牙设立子公司，开展境外商用压缩机运营，这将进一步拓展公司压缩机产品线，提升综合竞争能力和盈利能力。

　　公司如今的财务报表，证明了公司在转型道路上的成功。

　　公司前三季度毛利率为15.62%，同比提升2.54个百分点。这一方面是由于报告期内原材料价格处于低位波动，公司成本端压力较小;另一方面则由于产品结构持续优化，盈利能力较强的高效、变频等高端产品及小型压缩机产品占比提升;其中三季度毛利率同比提升4.66个百分点至16.87%，改善幅度较大。

　　激励制度发挥正能量

　　作为一个国有企业，华意

　　压缩在激励制度上值得一观。

　　一方面，华意压缩推出了业绩激励基金，当公司业绩达标时，公司管理层及业务骨干(共32人)可从净利润中计提10%作为激励基金。其考核标准为：1、激励考核当年较前一年净利润增长率不低于15%(含15%);2、激励考核当年净资产收益率不低于6%(含6%);3、负责年报审计的会计师事务所对公司激励考核年度财务报告审计意见为“标准无保留意见”。

　　另一方面，许多获得激励基金的高管将资金用于购买华意压缩的股票，使个人利益与公司业绩结合得更为紧密。从10月20日到10月23日，华意压缩的高管每天都在增持股份。公司董事、常务副总经理黄大文、副总经理王国庆、副总经理兼总会计师庞海涛、总工程师吴景华、董事会秘书王华清、监事查春霞都增持了公司股份。

　　出口增长高于行业水平

　　为了更好地了解公司，记者与公司证券事务部门进行了交流。

　　问：公司收入没增加，但销售规模却扩大了，这是为什么?

　　答：主要是产品结构问题。公司小型产品销量扩大。

　　问：小型产品的利润率如何?

　　答：比较可观。

　　问：现在行业竞争有所缓和吗?

　　答：还是很激烈。

　　问：那此前为何还要增加投资扩大产能?

　　答：压缩机行业属于结构性过剩，普效的压缩机市场产能过剩，但高效、商用、变频压缩机市场供应不足。

　　问：出口增长幅度似乎与2013年相比有所放缓?

　　答：是因为基数变大了。我们的出口增长速度是高出行业水平的。

　　问：公司有没有设想新的转型?比如说冷链物流?

　　答：公司不会盲目的去追逐热点，会慎重研究后再决定。

　　问：今年以来，好像没看到有机构调研公司?

　　答：确实没有现场调研。

　　整体上看，华意压缩业绩稳健，估值较低。考虑到冰箱行业终归会转暖，届时公司业绩可能有更好表现，我们认为该股值得关注。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。