主题：中国神华：3季度净利润低于预期


3 季度,中国神华的H 股和A 股盈利比我们预期低13%,主要是因为煤炭的销售费用超预期及销售均价低于预期。我们根据3 季度业绩和9 月电价下调更新了模型,将2014-16 年H 股和A 股盈利预测分别下调3-5%和10-11%。我们对A 股和H 股重申买入评级。
支撑评级的要点。
在香港上市的煤炭企业中,神华的盈利质量最高,这主要是得益于公司综合化的商业模式(煤炭+电力+铁路+港口+航运+煤化工)。2014 年上半年,神华的非煤炭业务已经占到公司总经营利润的55%,因此虽然短期内国内煤炭市场产能过剩的局面很难改变,但神华所受的影响相对较小。
虑到冬季需求旺盛及发改委近期发布的一系列针对煤炭行业的有利规定(例如进口煤炭征收关税等),我们预计4 季度煤价有望反弹。
该股目前估值具有吸引力,H 股股价对应8.5 倍2014 年预期市盈率和5%2014年预期股息率。A股股价为7.7倍2014年预期市盈率和5.6%的2014年预期股息率。
评级面临的主要风险。
煤价大幅下跌;n 生产成本高于预期。
估值。
我们继续以10 倍2014 年预期市盈率对H 股估值,将目标价从25.32 港币下调至24.80 港币;n 我们预计沪港通启动后折让幅度将缩窄;因此我们继续以较H 股折让10%的方法对A 股估值,将A 股目标价从18.1 人民币下调至17.60 人民币。


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