主题：万科a：践行战略,稳步前进

核心观点:
毛利率小幅下降,四季度是竣工结算集中期。
2014年前三季度万科主营业务收入631亿元,同比微降0.43%,归属于上市公司股东净利润64亿元,同比增4.84%,实现每股收益0.586元。
四季度竣工结算量都比较大,随着交付集中开始,预计全年竣工量将基本符合年初计划的1480万平米,同比增13.6%。报告期内的综合毛利率为30%,较2013年全年仅下降1个百分点,预计未来会小幅下滑。
销售继续保持领先,关注降温后土地市场的投资机会。
2014年1-9月万科销售面积约1264万平米,同比增15%,销售金额约1491亿元,同比增16%,全国市占率保持领先。十一黄金周期间认购情况良好,四季度推货高峰到来,预计全年有望实现2100亿元销售规模,同比增25%。对土地市场的态度一直十分审慎,拿地力度是历史新低。未来或将关注土地市场在降温后出现的投资机会。实际新开工将略低于计划。
财务始终稳健,商业地产迈向“轻资产、重运营”。
截至报告期末,净负债率回落至26%,剔除预收账款的资产负债率则降至41%。报告期内,万科经营性现金流为净流入172亿元,现金流极度充裕(得益于投资支出的大幅下降)。针对商业地产项目也进行了轻资产化。
预计14、15年EPS 分别为1.58、1.81元,维持“买入”评级。
我们在今年3月开始重点推荐万科,深度报告中详解的小股操盘战略符合行业下半场的发展规律。公司销售持续领先,投资把控能力强,现金流极其充沛。B 转H 降低资金成本,财务始终稳健。事业合伙人和跟投制度则不断完善公司激励机制。我们继续看好万科。
风险提示。
全国房地产市场出现负向波动影响公司业绩。

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