主题：浦发银行:中收有亮点,业绩增速不低

研报招商证券2014-10-31 11:46
浦发银行2014前三季度净利348亿元,同比增16.7%,符合预期。公司估值低,中间业务突出,期待国资整合及移动金融突破,维持强烈推荐。
14前三季度净利348亿元,同比增16.7%,符合预期。公司业绩增长主要由息差提升、资产规模增长及中间业务增长驱动。
中间业务有亮点。公司手续费及佣金净收入为156亿元,同比增长54.3%,主要来自于理财、投行和托管等业务,我们认为公司资产管理业务、债券承销和非标业务增长将持续推动各项中间业务发展。
贷款占比提升,利于稳定息差。三季末,贷款占总资产比重为48.5%,环比提升1.4个百分点,高收益贷款占比提升有利于稳定息差。基于此,尽管存款活期占比下降及存款环比增长乏力的情况下,我们测算的公司三季度息差仍然较上半年有小幅提升。
不良双升,但上升态势放缓。三季度末,公司不良贷款额为190亿元,环比增加13亿元,不良率0.96%,环比上升3bp,显示区域性资产质量风险继续暴露。但整体不良双升的幅度小于二季度,不良率仍在1%以内。我们判断未来随着长三角地区不良贷款的逐步暴露,公司不良率将继续小幅上升。公司拨贷比为2.58%,环比上升9个bp,显示公司拨备充足,覆盖风险的能力强。
受127号文影响,应收款项类投资高增长态势延续。公司应收款项类投资较年初增长35.2%,主要来源于票据资管计划及自营直投业务高增。受127号文影响,非标从同业科目向投资科目转移,且对投资科目计提拨备,显示公司谨慎的态度。
维持“强烈推荐-A”。预计公司2014-16年净利润分别为480亿、557亿、657元,同比增长17.2%、16.0%、18.0%。预计14年EPS 为2.57元,对应PE 3.8倍,PB0.8倍,我们认为公司中间业务有亮点,业绩增速不低,但估值却最低,主要原因在于资产质量受市场过度关注,期待国资整合及移动金融突破。维持“强烈推荐-A”评级。需注意资产质量恶化超预期风险。

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