主题：上海机场三季报点评:业绩基本符合预期,重申“买入”评级

研报申银万国证券2014-10-30 11:00
投资要点:
公司公告2014年三季报,报告期内公司实现营业收入42.74亿元,归属上市公司股东净利润15.79亿元,同比分别增长9.98%及7.9%。
业务量稳定增长,业绩基本符合预期。1)前三年季度,公司飞机起降架次同比增长6.86%至29.69万架次、旅客吞吐量同比增长7.57%至3839.80万人次、货邮吞吐量同比增长8.82%至231.63万吨。受基数影响(2013年4月1日内外航收费并轨)公司收入增速超业务量增速。2)公司实现每股收益0.82元,基本符合预期(三季报前瞻中,我们预计0.87元,差异5.75%)。三季度单季公司实现营业收入15.25亿元,同比增长7.79%,但由于场地租赁费的增加,营业成本同比增长30.66%至9.29亿元,(二跑道部分场地、三跑道场地租金单价上调而增加年租金9392.99万元、第四跑道将增加租金7206.18万元),导致实现归属净利润5.5亿元,同比下滑3.47%。
浦东机场改造工程项目确定工期,资本开支压力反应已较为充分。公司资本开支压力来自于两个方面:短期看,公司于前期公告2014年度日常关联交易金额的公告,分析预计2014年公司与集团/公司的关联交易金额将增加约1.73亿元,主要增量来自于场地租赁费的增加。中长期看,1)公司投资19.03亿建设浦东机场飞行区下穿通道及5号机坪改造项目,预计2014年底前动工,2018年5月底竣工。2)三期扩建工程开工在即。不过,两项工程之前均已环评公示,我们认为市场对于资本开支的冲击反应较为充分。
国资/国企改革与迪斯尼将为公司带来深远影响。1)我们认为在国资/国企改革的背景下,上海机场大股东机场集团"通过一个整合平台运营航空相关资产"的承诺也使得公司整体上市有重新提上日程的可能。针对市场普遍担忧的待注入资产的盈利能力问题,我们认为资产盈利能力与方案优劣并不能完全划等号,而是否有利于二级市场股东主要取决于注入资产的价格。2)我们之前测算迪斯尼将带来1000万余人次的旅客量,将为公司带来稳定业绩增长,而随着迪斯尼周边配套设施的逐步竣工,市场关注度在提升。
维持盈利预测并重申"买入"评级。考虑新增资本开支于2018年竣工,对14-16年利润表暂无影响,而三期扩建工程时间尚有一定不确定性,我们暂维持2014-2016年EPS预测为1.12元、1.29元和1.49元;对应最新股价的PE为13.3X、11.5X和10.0X。资本开支压力反应较为充分,且与海外机场公司估值比较看仍有优势(海外机场PE为20X);在有较高安全边际的基础上公司将直接受益于迪斯尼开园带来旅客增量,我们重申"买入"评级。


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