主题：中国玻纤2014年三季报点评:景气复苏,趋势依然

研报国泰君安证券2014-10-28 10:55
投资要点:
维持“增持”评级:前三季度实现营业收入44.17亿元,同增13.00%,归母净利2.88亿元,同增69.14%,EPS 0.33元,超市场预期。我们认为风电及出口拉动的景气复苏依然可延续,上调公司2014-2015年EPS 至 0.53、0.63元(分别上调0.04、0.05元),按照可比公司22倍PE,上调目标价至11.66元(上调0.88元),维持“增持”评级。
景气复苏趋势依然:Q3单季收入增速维持在18%的高位,但毛利率继续提升,同比及环比分别增长3.84、0.91个百分点,我们判断主要是风电纱及热塑性纱等高端产品需求继续拉动。我们认为2015年,由于全球供给保持稳定,而风电上网及电价等的不利因素的消除、海外需求的回暖(埃及8万吨池窑已达产),或令玻纤行业景气弱复苏趋势得以维持。
库存进一步去化:期间费用率同比小幅上升0.43个百分点至25.06%,主要是汇兑损失及债务增长导致的财务费用率增加。三季度末存货12.46亿元,环比略有回落(自2010年以来首次Q3存货环比回落),我们认为制约价格的库存问题,将逐步向好发展。
国企改革或将打开上行空间:截止3季度末公司资产负债率79.83%,作为央企改革试点——中国建材旗下上市公司,我们认为,未来国企改革(包括引入战投、股权激励等),将进一步激发管理层活力,打开公司的上行空间。
风险提示:宏观环境变化导致需求恶化。


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