主题：工商银行：中间业务继续快速增长

　08年6月末，工行不良贷款规模比例持续双降；信贷成本下降；拨备覆盖率升至新高116.08%。

　　工行净利差较1季度略有下降，这与央行上调法定存款准备金率、存款定期化倾向有关。08年上半年，工行资产收益率同比大幅上升。

　　08年上半年工行住房按揭贷款增长较快，07年下半年房价高企时发放的按揭贷款占比较低，风险较小。持有美国债券风险相对较低，但需密切关注美国相关信用市场的变化。

　　从工行的中报看，业绩略超预期。主要是因为主营业务增长较快，费用和拨备支出较少以及税负下降所致。

　　调整相关外生变量，向上微调工行业绩预测。即预测工商银行(4.69,-0.10,-2.09%,吧)2008年全年净利润为1222亿元，同比增长50.42%，每股净收益为0.366元，每股净资产为1.86元；2009年净利润为1498亿元，同比增长22.54%，每股净收益为0.45元，每股净资产为2.11元。

　　维持对工商银行的增持评级，但考虑到市场因素和估值中枢的变化，我们将其全年目标价由7元下调至6.5元。该目标价对应的2008动态PE、PB分别为17.76、3.5倍，2009年动态PE、PB分别为14.5、3.08倍。



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