主题：恒瑞医药:三季度收入增长强劲,经营趋势不断向好

研报兴业证券2014-10-31 15:44
事件:
近日,恒瑞医药公告2014 年三季报,报告期内实现营业收入45.37 亿元,同比增长20.99%,实现归属母公司净利润9.26 亿元,同比增长20.66%,基本每股收益为0.62 元。
点评:
公司业绩略超我们的三季报预览(15%-20%)三季度收入增长强劲,经营趋势向好。前三季度公司实现营业收入45.37亿元,同比增长20.99%,其中第三季度实现收入19.79 亿元,同比增长26.23%,三季度收入增速表现靓丽(去年三季度有反商业贿赂的影响,收入增速相对不高,去年Q1-Q3 收入增速分别为10.59%、17.05%、9.74%)。
分业务来看,我们预计肿瘤药增长10%以上,麻醉药、造影剂和电解质输液维持30%左右或以上的快速增长;新产品卡培他滨和非布司他尚未招标,依靠备案采购销售规模尚很小,招标完成后有望实现放量。总体来说,我们认为公司依靠老产品在高基数上继续维持20%以上的稳健增长,显示了公司强大的营销能力,未来随着新产品群获批并逐步放量,公司业绩有望重新进入新一轮增长周期,经营趋势持续向好。
财务指标稳健,现金流表现优秀。财务指标方面,报告期内公司综合毛利率为82.28%,同比提升1.76 个百分点;销售费用率上升1.58 个百分点至37.91%,毛利率和销售费用率变化较大预计与成本核算方式变化有关(毛summary#利率和销售费用率基本保持同步变动);发生管理费用10.29 亿元,同比增长29.81%,对应管理费用率同比提升1.27 个百分点至18.74%,管理费用率大幅上升是因为三季度确认股权激励费用约2800 万元;前三季度公司产生财务收益5572 万元,较去年同期增加4763 万元,理财收益大幅上升也贡献了一定业绩弹性(理财收益与管理费用增加额基本对冲);其他财务指标方面,公司期末应收账款余额为17.13 亿元,同比增长7.38%,应收账款控制良好,经营性净现金流达到11.04 亿元,高于当期净利润水平,显示公司经营质量较高。
收获期将至,经营趋势不断向好。创新药方面,公司首个小分子靶向药物阿帕替尼即将拿到生产批件,聚乙二醇重组人粒细胞集落刺激因子已重新提交补充资料,预计明年下半年左右有望获批;仿制药方面,继非布司他、卡培他滨、帕洛诺司琼获批后,我们预计钆特酸葡胺、达托霉素、卡泊芬净、碘化油、塞来昔布、伊伐布雷定、右氯胺酮、决奈达隆等一批潜力在研品种未来1-3 年也有望陆续获批,公司全新的产品线梯队正在打造成型;国际化方面,环磷酰胺补充资料已重新提交,考虑环磷酰胺美国市场规模达到5 亿美元,且仅有Baxter 一家企业生产,预计公司环磷酰胺拿到FDA批文后明年有望为公司带来一定业绩弹性;总体来说,我们认为公司经过过去几年的研发积累,未来几年将是公司新产品群和国际化的全面收获期,随着创新药和仿制药新产品的逐步上市并放量,以及国际化进程的稳步推进,公司正在进入全面收获期,经营趋势不断向好。
盈利预测。我们维持此前深度报告《创新王者,终将归来》、《十年磨剑,收获渐近》和《创新:处方药最为靓丽的风景线》中的观点,恒瑞已度过了过去几年的经营低谷,多个创新药和仿制药的新品陆续获批也将改善预期,未来将形成创新药、仿制药新品种、海外制剂销售三箭齐发驱动成长的新局面,经营趋势持续向好。考虑公司三季度经营情况以及明年制剂出口有望带来一定业绩弹性,小幅上调公司2015-2016 年的盈利预测,预估2014-2016 年EPS 分别为1.00、1.25、1.58 元,对应2014-2016 年的市盈率分别为39X、31X 和25X,维持“买入”评级,建议积极配臵。
股价催化剂。重磅新品成功获批;海外制剂出口超预期。
风险提示。新产品获批低于预期;制剂出口可预测性差;各省市招标降价幅度超预期

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。