主题：增持评级：贵州茅台(600519)″双降″引发担忧，长期仍看好

时间：2014年10月31日 20:22:43 中财网




　　公司业绩遭遇很“罕见”的双降，经营层面继续受累于白酒行业的低迷。经营方面：毛利率，净利率基本保持平稳，期间费用率上升较为明显，同比由11.69%上升到了14.82%，其中主要是由管理费用增长所致。运营方面：流动比率，速冻比率，现金比率都实现同比提高，显示了茅台即使在经营出现不是特别理想的情况下，却有很好的抗风险能力和偿债能力。货币资金同比也在略增，作为“业绩蓄水池”的预收款项目，同比增长，和半年报时相比也是增长；而应付款却是减少，显示出茅台4 季度业绩的储藏能力。而较为令人“担忧”的存货增长，其实可不必过于忧虑，茅台的存货有其特殊性，即时间越久后期价值越高，若后期销售顺畅，现在的存货高企反而是种优势。同时，相比于同行业的其他上市公司，茅台已经显示出极其强大的品牌力和新客户粘性，将来渠道转型成功后，现阶段被茅台挤占的其他高端白酒的市场份额将会很难再被复原当初的格局。我们预计公司2014—2016 年营业收入为325.5 亿，375.0 亿和435.0 亿元，归属母公司净利润为164.54 亿，189.18 亿和219.11 亿，实现每股收益为14.41 元，16.56 元和19.18 元，结合公司在白酒行业的特殊地位，可给予一定的估值提升，现处在战略性投资机会，短期评级“增持”，但长期看好。
　　风险提示：白酒整个行业仍在调整期，白酒行业中报前后股价有一定幅度下行风险




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