主题：金龙汽车:三季度毛利率持续改善,业绩增速提升,维持买入评级

研报申银万国证券2014-10-31 09:00
投资要点:
三季度业绩符合市场预期。14年三季度公司实现销售收入57.5亿元,同比增长19.7%,环比下滑0.2%,实现归属母公司净利润0.56亿元,相比去年同期增长29.7%,环比下滑15.9%,对应每股收益0.13元;14年前三季度公司实现销售收入149.7亿元,同比增长1.83%,实现归属母公司净利润1.35亿元,相比去年同期增长27.2%,对应每股收益0.31元,整体业绩符合市场预期。
结构、出口以及内部协同共同推动毛利率持续改善。三季度三龙合计销售客车2.3万台,同比增长15.9%,环比下滑9.6%,三季度整体销量伴随行业转暖结构出现提升,出口量能保持稳定,同时三季度三龙钢材及部分通用件以及开始逐步推进集团采购,三方面因素共同推动单季度毛利率同比提升0.9个百分点至12.6%,环比增长0.3个百分点。廉小强董事长8月份到任,积极推动金龙的整合,三季度毛利率的改善仍然是起步阶段,预计未来执行层面逐步兑现,支撑毛利率的持续提升。
利润率同比提升0.5个百分点,环比回落的主要原因在于减值、费用及大金龙的调整。金龙三季度仍然由于账龄的原因计提了接近4千万的坏账,显著影响当季利润率水平,提出减值影响单季净利率为2.7%;三季度公司集中计提研发导致管理费用率小幅提升。从三条龙分开而言,我们判断三季度小金龙及苏州金龙销量、利润率延续的持续上行的态势,大金龙在三季末执行了生产、渠道及人事方面的整改,使得三季度大金龙的销售、毛利率、费用率出现了相应的调整,相对拉低了整体的利润率水平。
仍然坚定看好金龙汽车,利润率提升的空间及方向是确定的。同时客车板块景气度向上、新能源客车出货提升、整合战略逐步推进都将构成金龙汽车股价持续的正向催化。年底及15年政策推动新能源公交渗透趋势不可逆,三龙新能源产品储备稳居第一梯队,后续订单将继续放量;福建省国资委及福汽集团动力及能力决定公司未来利润率将持续改善;三龙继续协同整合等多方均构成金龙汽车股价的正向催化。点评报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1申万研究·拓展您的价值 维持盈利预测及目标价,维持买入评级。我们认为金龙汽车在未来治理改善道路上具备有能力、有动力、有空间、有趋势的四有特性。维持公司14-16年EPS 为0.75元、1.19元以及1.64元的盈利预测,对应PE分别为18倍、11倍以及8倍,维持目标价17元,维持买入评级。


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