主题：中国神华:量价齐跌,减产短期弊大于利

研报兴业证券2014-10-31 11:54
事件:中国神华发布2014 年三季报,前三季度实现营业收入1904 亿元,同比下降4.6%;实现归属于母公司净利润296 亿元,同比下降13.7%;EPS 为1.49元。其中,三季度单季实现营业收入612 亿元,同比下降13.8%,环比下降10.3%,归属于母公司净利润81 亿元,同比下降18.5%,环比下降27.7%,EPS 为0.41 元。
点评:中国神华三季度业绩环比下滑较多,但仍优于行业内其它公司,显示其“煤、电、路、港、航”等一体化优势。我们认为,中国神华依然是煤炭行业中最好的上市公司,维持“买入”评级,具体分析如下:煤炭业务:三季度销量大降,吨煤毛利明显收缩.
煤炭产量降1.2%,销量降6.8%。前三季度,神华商品煤产量2.34 亿吨,同比减少280 万吨,降幅1.2%,三季度单季商品煤产量7900 万吨,同比增加500 万吨,增幅0.6%。销售方面,前三季度商品煤销量3.41 亿吨,同比减少2500 万吨,降幅6.8%,三季度单季商品煤销量1.07 亿吨,同比减少1690 万吨,降幅13.7%。根据神华2014 年经营目标,四季度商品煤产销量分别为0.71 亿吨和1.03 亿吨,较三季度环比下降9.6%和3.4%,意味着神华四季度产销量将进一步下降。
综合煤价354.2 元/吨,较上半年降14.2 元/吨。虽然神华上调9 月煤价,但三季度综合煤价依然大幅下降。前三季度综合煤价354.2 元/吨,同比下降38.1 元/吨,降幅9.7%,较上半年下降14.2 元/吨,降幅3.9%。其中三季度单季综合煤价323 元/吨,较上半年下降45.4 元/吨,降幅略超预期,这可能是由于采购煤比例下降所致。从占比97%的国内煤炭销售来看,中国神华国内煤价348.5 元/吨,同比下跌38.8 元/吨,降幅10%;其中,自产煤及采购煤343.9 元/吨,跌28.4 元/吨,降幅7.6%;直达煤下跌26.5 元/吨至249.8元/吨,跌幅9.6%;下水煤下跌43.6 元/吨至412.7 元/吨,跌幅9.6%。国内贸易煤下跌73.9 元/吨至384.6 元/吨,跌幅16.1%。进口煤下跌23.7 元/吨至464.2元/吨,跌幅4.9%。
自产煤炭吨煤成本小幅上涨,主要由于费用计提增加。前三季度,中国神华自产煤炭吨煤成本为125.8 元,同比上涨1.7 元,吨煤成本上涨主要是原燃料成本下降2%,人工成本持平上升2.7%、折旧摊销下降6.6%,其他成本-维简安全费、洗选加工费、矿务工程费等、生产辅助费用、征地及塌陷补偿、环保支出和地方性收费等上涨5.1%。
吨煤毛利大幅收缩。由于未公布详细数据,我们无法准确得知吨煤毛利变化情况。但根据综合煤价及成本变化,我们估算三季度单季吨煤毛利下降约20元,影响毛利约16 亿元。
电力业务: 三季度发售电量下滑明显.
发售电量分别下降5.3%和5.5%。前三季度,中国神华发电量和售电量分别为1604 亿千瓦时和1493 亿千瓦时,分别同比下降5.3%和5.5%。
受益煤价下跌,度电盈利上升。前三季度,神华平均售电电价为358.1 元/兆瓦时,同比下降2.4%;平均售电成本为236.8 元/兆瓦时,同比下降7.4%,受益于煤价下跌,度电盈利有所上升。
电价调整影响2014 年利润6.1 亿元。根据《国家发展改革委关于进一步疏导环保电价矛盾的通知》,公司自9 月1 日起调整上网电价。经测算,此次电价调整预计将导致公司2014 年度利润总额减少约人民币6.1 亿元。
期间费用相对稳定。三季度,中国神华期间费用为52.49 亿元,环比下降0.36亿元,费用基本保持稳定。其中,销售费用1.8 亿元,环比下降7.6%;管理费用45.6 亿元,环比上升8.5%;财务费用5.1 亿元,环比下降41.8%。
维持评级:买入。预计中国神华2014-2016 年EPS 分别为1.91 元、1.95 元和2.08 元,PE 分别为7.6、7.4 和7 倍,估值处于较低水平。基于中国神华“煤、电、路、港、航”等一体化优势,低成本优势突出,具备相对收益,我们维持“买入”评级。
风险提示:煤价波幅超预期;产销量低于预期。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。