主题：中国国航:旺季盈利改善,油价下跌降低成本

研报招商证券2014-10-31 08:35
事件:
中国国航2014年三季度实现营业收入297.9亿元(+6.7%),归属母公司净利润26.8亿元(-8.8%),合每股收益0.22元。
评论:
1、公司三季度实现归属母公司净利润26.8亿元,折合EPS0.22元,同比-8.8%。公司实现营业收入和营业成本分别为297.9和230.2亿元,分别同比上升6.7%和8.3%;毛利率17.2%,与去年同期基本持平。实现投资收益4.06亿元,较去年同期的4.12亿元,减少1.6%。
2、旺季航空需求表现旺盛,航企盈利改善,客座率小幅下跌。公司三季度完成RPK和ASK分别为409.3亿客公里(+5.6%)和506.2亿座位公里(+8.0%),客座率80.9%(-1.8pts)。国内需求基本持平,RPK和ASK分别同比-0.1%和-0.6%,客座率82.4%(+0.4pts);国际需求增长快于国内,RPK和ASK分别同比9.5%和13.5%,客座率81.2%(-3.0pts)。国际航线客座率下滑较大的原因是对美洲等地新增航线和航次增多,而部分地区仍处于旅游淡季,客座率情况不太理想。货运完成RFTK和AFTK分别为13.4和23.6亿吨公里,同比+15.8%和12.8%,增幅较大,货邮载运率56.6%(-1.52pct)。
3、Q3人民币贬值趋势改变,而国际油价又大幅下跌,进一步增厚利润。受人民币升值影响,H1汇兑损失达7亿,而Q3汇兑基本持平。2014年6月开始,人民币兑美元转为升值,三季度人民币对美元累计升值2.2%,小幅减轻了人民币兑美元汇率波动带来的影响。
4、客货运需求展望稳健,但未来2年仍将是运力引进高峰。根据公司的运力引进计划,2014年国航本部预计引进飞机39架,退出17架飞机,净增加22架;2015年供给增速与2014差不多。公司对需求持审慎乐观态度。虽然商旅和两舱需求仍然较为疲弱,但旺盛的旅游特别是出境游需求部分弥补了商旅的低迷。在运力的投放上,公司也控制国内运力增幅,主要投向盈利较好的中西部和东北部地区;增加国际航线运力投入,加大欧美远程市场投入,提升宽体机利用率。
5、预测2014-16年EPS至0.26、0.37和0.45元,维持“审慎推荐-A”的评级。H1无论经济环境(需求)和外部因素(汇率油价等)都相当艰难。Q3人民币汇率升值缓解了汇兑损失压力,旺季盈利奠定全年基础。8月以来油价大幅下跌,成本压力减轻,有益四季度淡季的业绩表现。目前股价对应PB仅为1倍,且相对H股有10%左右折价,维持“审慎推荐-A”的投资评级。
6、风险提示:宏观经济复苏低于预期、油价反弹、高铁冲击持续


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