主题：许继电气：三季度毛利率大幅提升 带动业绩快速增长

-- 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：--
[摘要]


许继电气（000400）2014年10月30日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明事件：


2014年1-9月营收同比上升14.36%，净利润同比上升58.31%。2014年1-9月，公司实现营业总收入50.15亿元，同比上升14.36%；综合毛利率31.43%，同比上升4.80个百分点；实现归属于母公司所有者净利润5.93亿元，同比上升58.31%；每股收益0.59元。基本符合预期。本期无分红方案。



2014年7-9月营收同比上升1.99%，净利润同比上升47.54%。2014年7-9月，公司实现营业总收入17.58亿元，同比上升1.99%，环比下降11.22%；综合毛利率35.84%，同比上升4.66个百分点，环比上升8.36个百分点；实现归属于母公司所有者净利润2.79亿元，同比上升47.54%，环比上升30.31%；每股收益为0.28元。



点评：



收入平稳增长，业绩高速增长。2014年前三季度，公司收入平稳增长，增速14.36%。净利润增速大幅高于收入，源于：



（1）期间费率同比降2.05%；（2）毛利率同比增1.68个百分点；（3）实际所得税率9.90%，同比降2.54%。



毛利率大幅提升。2014年1-9月，公司综合毛利率同比上升4.80个百分点；第三季度，公司综合毛利率35.84%，同比上升4.66个百分点，环比上升8.36个百分点。我们预计毛利率提升源于直流输电系统交货。



表1许继电气三季报主要财务指标指标数值同比变动环比变动营业收入（亿元）17.581.99%-11.22%综合毛利率（%）35.844.668.36期间费用率（%）16.690.763.40归属母公司净利润（亿元）2.7947.54%30.31%第三季度每股收益（元/股）0.280.060.06资料来源：公司2014年三季报，海通证券研究所各项费率不同程度下降。2014年1-9月，公司期间费用率15.27%，同比下降2.05个百分点。销售费用率6.34%，同比下降0.54个百分点；管理费用率8.13%，同比下降1.23个百分点；财务费用率0.80%，同比下降0.27个百分点。



资产负债表指标。2014年三季度末，公司预收账款同比降48.81%，源于预收款开票实现收入。



机械行业-电力设备上上市市公公司司季季报报点点评评证券研究报告买入维持电力设备及新能源行业高级分析师：牛品SAC执业证书编号：S0850511060001np6307@htsec.com021-23219390电力设备及新能源行业分析师：房青三季度毛利率大幅提升，带动业绩快速增长SAC执业证书编号：S08505120500032014年10月29日收盘价：21.05元fangq@htsec.com6个月目标价：31.00元021-23219692请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明上市公司季报点评许继电气（000400）2表2许继电气三季报主要财务指标指标数值同比变动相较上季度末变动应收账款（亿元）49.05-1.21%-0.65%应付账款（亿元）31.47-11.68%-3.73%预付账款（亿元）4.192.17%-0.07%预收账款（亿元）4.11-48.81%-2.52%截止三季度末存货（亿元）24.4514.64%13.85%资料来源：公司2014年三季报，海通证券研究所未来预判。



（1）公司是配电网产品链最齐全的公司之一。公司同时拥有配电网自动化产品和配电网一次设备产品，是配电网行业产品最齐全公司之一。考虑到大量分布式并网、充电桩入网，我国配电网大规模改造是必然趋势。预计公司配电网业务将随之较快增长。



（2）未来两年直流业务高速增长。发改委已经审批“四交四直”特高压工程，国网正在准备“五交五直”特高压规划。



预计一条特高压直流项目需要换流阀及换流保护设备20亿元左右，公司市占率接近50%，直流业务将是未来两年拉动公司业绩增速的亮点。



盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别为9.63亿元、12.54亿元、16.42亿元，同比分别增长84.25%（2014年2月收购资产并表，该增速未考虑同比追溯）、30.16%、30.97%，每股收益分别达到0.96元、1.24元、1.63元。给予公司2015年20-25倍，公司合理估值为24.80-31.00元，维持“买入”的投资评级。



主要不确定因素。配电网投资低于预期的风险，市场竞争加剧毛利率下降的风险。



请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明上市公司季报点评许继电气（000400）3表3许继电气盈利预测假设条件（万元）2011201220132014E2015E2016E主营收入智能变配电系统227792.72364605.03399562.40420039.50483045.43555502.24直流输电系统11465.22107914.0577798.30163812.58229337.61321072.65智能中压供用电设备98328.5490998.90105086.28162380.71211094.93253313.91智能电表52701.4248458.9679726.72107249.65112612.13118242.74EMS加工服务及其它29400.2732093.3435851.4227729.7330502.7033552.97智能电源及应用系统48598.8063178.4482131.97



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