主题：丽珠集团:核心制剂增长良好,多因素拖累短期业绩

研报兴业证券2014-10-31 16:10
事件:
近日,丽珠集团公告2014年三季报,报告期内公司实现营业收入41.20亿元,同比增长27.43%,实现归属母公司净利润4.23亿元,同比增长11.77%,扣非后净利润为3.73亿元,同比增长2.94%,基本每股收益为1.43元。
点评:
公司业绩符合我们的三季报预览(10%-15%)
核心产品增长情况良好,宁夏基地贡献收入弹性。报告期内公司实现营业收入41.20亿元,同比增长27.43%,其中第三季度单季度实现收入14.92亿元,同比增长39.27%,三季度收入增速大幅加速主要是因为宁夏基地原料药贡献较大收入弹性(但并不贡献业绩)。核心的制剂业务方面,我们预计主力品种参芪扶正注射液前三季度增长5%-10%左右,较中报2.67%的增速继续提升;促性激素系列产品预计增长30%以上;新产品艾普拉唑和亮丙瑞林增长60%以上;鼠神经生长因子增长100%以上,公司核心制剂依然保持良好的增长趋势,核心产品快速增长符合我们的预期。
多因素拖累业绩增速,现金流表现较好。前三季度公司实现归属母公司净利润4.23亿元,同比增长11.77%,扣非后净利润增长2.94%,净利润和扣非净利润增长较为平淡是因为相关费用增长过快和原料药业务拖累:(1)前三季度公司销售费用增长27.03%,销售费用增速较中报23.74%的增速进一步提升;(2)管理费用同比增长11.07%,考虑去年计提3000万的B转H费用,今年前三季度管理费用增长依然较快(中报管理费用仅增长1.46%);(3)报告期内公司借款增加以及人民币汇率波动导致财务费用较去年同期大幅增加2538万元;(4)存货跌价准备计提资产减值损失达到5809万元,而去年同期资产减值损失只有1943万元;(5)宁夏原料药基地投产也对当期利润有较大拖累(公司综合毛利率同比下降2.17个百分点,预计宁夏项目前三季度亏损约3000万元);其他财务指标方面,公司当期经营性净现金流为3.94亿元,与净利润水平较为匹配显示公司财务报表较为健康。
产品线梯队良好,未来经营趋势向上。总体来说,我们认为公司历史悠久,集团拥有多个潜力专科药大品种(参芪扶正注射液、尿促卵泡素、鼠神经生长因子、亮丙瑞林、艾普拉唑等),并且也在单抗领域进行了布局并有产品进入获批临床,公司在处方药企业中具备较好的产品线梯队,良好的产品梯队可以支撑公司未来的持续成长。从经营趋势来看,虽然公司今年经营仍面临一些突发因素的压制,但我们认为随着短期负面因素的消除,公司在营销体系和激励机制逐步理顺,以及明年各省非基药招标启动后新产品加速放量的情况下,公司经营趋势依然向上,未来依然具备较大的成长潜力。
盈利预测。维持此前观点,我们认为公司主打产品参芪扶正注射液、促性激素系列产品以及潜力新产品艾普拉唑、亮丙瑞林、NGF等都属于高端专科药,而在单抗领域也已深入布局,但短期受制于原料药业务亏损以及招标进度缓慢新产品无法放量等种种因素的影响业绩无法充分释放,但未来随着公司经营策略转变的逐步兑现以及招标开启后潜力新产品进入放量周期,公司业绩增速和估值水平均有较大提升空间,作为基本面有望迎来拐点的公司我们认为值得密切关注。考虑公司前三季度的经营趋势,下调公司盈利预测,预估公司2014-2016的EPS分别为1.90、2.34和2.94元,对应2014-2016年的市盈率分别为29X、23X和19X,继续维持“增持”评级,建议密切关注公司经营策略转变的兑现情况。
股价表现催化剂。推出激励;原料药业务整合成功。
风险提示。原料药继续亏损超预期;主打产品增长低于预期,参芪扶正注射液行政降价幅度坏于预期。


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