主题：云南白药：控费致业绩大幅增长 新产品有待探索

研究报告腾讯财经特约国泰君安2014-10-31 09:16
投资要点:

控费致短期业绩提速,中长期有待观察,维持增持评级。

公司单季度控费致业绩增速提升,但新产品探索尚未见显著成效,从中长期来看,新增长点培育以及管理激励机制优化需要进一步观察,维持盈利预测,2014-2016 年EPS2.39/2.91/3.49 元,增长7/22/20%。公司平台优势突出,管理优异,同时有意外延扩张,我们认为公司仍有希望探索出持续稳定增长的方式。前期股价调整对公司短期增速存在过渡担忧,3 季度业绩大超市场预期,短期估值存在修复空间,维持增持评级,目标价70 元,对应2015PE 24X。

Q3 扣非净利大幅增长66.40%,大幅好于预期,主要源于费用控制。

公司前三季收入133.17 亿,增长18.60%,净利19.45 亿,增长10.55%,扣非净利增长33.98%;单季收入46.90 亿,增长19.73%,净利8.14 亿,下降0.98%,扣非净利大幅增长66.40%(2013 年同期有6.51 亿投资收益),远超市场预期,但增长主要来自费用控制,Q3 销售费用率较同期下降5.95pp。收入端增速环比略有好转,牙膏系列继续保持较快增长,健康事业部增长近30%,但养元青等新日化产品未见显著成效,清逸堂卫生巾从产品定位、渠道、销售团队都需要重新整合,业绩贡献尚需时间。药品事业部增长近10%,环比好转。中药资源事业部继续保持高速增长,豹七等新产品推出,系列不断丰富,市场潜力较大,未来有望成为重要业绩增长点。省医药公司增长约15%,环比提升。

风险提示:

养元青和卫生巾市场推广低于预期;商业应收账款增加风险


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