主题：兴蓉投资2014年三季报点评:一主多元发展,向综合环境服务商迈进

研报东莞证券2014-10-23 16:22
事件:兴蓉投资(601139)公布的2014年三季报显示,公司实现营业收入18.76亿元,同比增长4.48%,实现归属于上市公司股东的净利润6.73亿元,同比增长7.69%,实现EPS为0.23元。
点评:
营业收入小幅增长,营业外收入成主要的利润增长来源。公司前三季度的营业收入和归属于上市公司股东的净利润均实现小幅增长。营业收入的增长主要来源于自来水售水量和污水处理量保持增长趋势,毛利率水平保持稳定。费用方面,销售费用和管理费用小幅增长,而财务费用则大幅增长104%,主要系报告期内日元贷款因日元汇率波动产生的汇兑损失增加所致。营业外收入获得6959万元,同比增加6681万元,对净利润增长的贡献很大,主要系排水公司污水处理二厂拆迁期间的运行收益及新建污水处理厂的试运行收益。
“一主多元”发展,向综合环境服务商转型。近年来,公司定位于城市综合环境服务商的目标,实施“一主多元”的发展战略,即以水务业务为主,以垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理和污泥处理等新兴环保产业进行多元化发展。目前公司的自来水制售收入占比为2/3,污水处理收入占比为1/3,污泥处理、垃圾渗滤液处理等其他环保业务收入的占比很少。
污水处理业务的量和质均将得以提升。目前公司运营及在建的供排水规模超过500万吨/日,已经投入运营的自来水规模为235万吨/日、污水处理规模为198万吨/日,在建的污水处理项目规模约有100万吨/日。近期,公司拟对成都市第三、四、五、八污水处理厂进行扩能改造,合计扩建35万吨/日的处理能力,改造期为1年。10月份,公司与新加坡联合环境技术公司设立合资公司,依托联合环境的的膜技术优势,进军膜法水处理领域,由此公司污水处理的技术将得以升级,有利于其进一步向全国范围内拓展污水处理项目。
环保业务加速发展。1)成都市第一污泥处理厂今年正式投运,污泥处理规模400吨/日,污泥处理服务按696.81元/吨计算。2)今年垃圾渗滤液处理规模扩容至2300吨/日,服务费单价为127.36元/吨。3)万兴环保发电厂垃圾焚烧发电项目规模为2400吨/日,为成都市日处理规模最大的垃圾焚烧发电项目,预计今年底前开工。原生垃圾处理服务费单价46元/吨,陈腐垃圾处理单价104元/吨(当400吨以上时为126元/吨)。近期,公司拟投资建设彭州隆丰垃圾发电项目,设计日处理垃圾1500吨,年处理垃圾量约50万吨,预计年均上网电量17815万度,预计3年建成。
投资建议:维持谨慎推荐的投资评级。公司目前的水务主业平稳增长,实施一主多元的发展战略,逐步实现水务与环保双轮驱动,外延拓展打开公司可持续增长的空间。预计公司2014-2016年EPS分别为0.27元、0.31元、0.35元,对应PE分别为21倍、18倍、16倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示。异地扩张或环保项目拓展缓慢。


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