主题：华邦颖泰：投资价值逐步显现

公司医药 +农药双主业并举，在各自领域均稳居龙头地位。 医药的皮肤病药物和结核类药物国内市占率均遥遥领先，收购百盛药业丰富医药品种，增强核心竞争力，并建立 OTC 营销渠道。 农药的营销能力和技术研发实力国内均排第一，收购 Albaugh 公司 20%股权形成农药原药及制剂完整全球产业链，拓展北美、南美海外市场，我们预计农化板块在 2017 年后将形成 15 亿美元销售额。盐城南方 3 个品种分别在 3Q 和 4Q 投产， 带动业绩逐季提升。
　　随着收购进展逐步明朗， 15 年保持高速增长是大概率事件。 收购美国 Albaugh 公司公告中 预测 14/15 年投资收益分别为 900 万美元和 1200 万美元，但我们乐观预测今年 Albaugh 公司净利有可能就达到 6000 万美元（投资收益 1200 万美元）。
　　盈利预测调整
　　公司预计 14 年归属净利润同比增长 30%~60%。由于福尔和凯盛 2季度才并表，我们下调 14 年 EPS18%至 0.65 元， 假设收购百盛药业 15 年完全并表， 上调 15 年 EPS13%至 1.16 元（配套增发 0.97亿股，摊薄后 EPS 为 1.02 元）。
　　估值与建议
　　目前股价对应 14/15 年 P/E 分别为 32 倍/18 倍。 上调目标价 25%至 30 元，对应 15 年增发摊薄后 30 倍 P/E。 维持“推荐”评级。
　　风险
　　项目进度低于预期，药品降价风险


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