主题：格力电器：报表质量持续优化

格力电器今日披露其 14 年三季度财报:前三季度实现总收入1000.19 亿元,同比增长12.69%,其中三季度实现410.89 亿元,同比增长16.50%;实现营业利润117.14 亿元,同比增长32.32%,其中三季度实现49.06 亿元,同比增长18.49%;实现归属净利润98.28 亿元,同比增长29.67%,其中三季度实现41.09 亿元,同比增长15.32%;实现EPS 3.27 元,其中三季度实现1.37 元。
事件评论
主营增速回升,四季度表现值得关注:三季度在地产负面影响显现、天气表现不及预期及去年同期基数较高等不利情况下,公司主营增速仍有所回升,显现了整体经营及发展的稳定性;目前距全年收入目标尚有400 亿差额,我们判断一方面“价格战”有望加速渠道去库存并助公司市占率进一步提升,另一方面出口端环比持续改善,此外公司涉足电商领域将贡献额外增量;预计公司完成目标为大概率事件,四季度收入端表现值得关注。
毛利率大幅改善,销售费用率同向提升:前三季度公司毛利率同比提升5.93pct 至35.53%,其中三季度提升6.22pct 至38.86%,毛利率大幅改善的主因仍在于均价端及成本端“剪刀差”效应显现;三季度管理费用率及财务费用率均有改善,但公司加大促销及市场投放力度致使销售费用率同比大涨7.04pct,使得期间费用率增长6.12pct,此外投资收益减少对业绩增速也有影响,综合影响下三季度归属净利率微跌0.07pct 至10.14%。
资产负债表质量优化,高分红凸显投资价值:虽然市场担忧因“价格战”影响使得资产负债表恶化,但披露报表依旧抢眼:一方面预收账款金额环比增幅明显,另一方面其他流动负债大幅提升,此外“货币资金+应收票据”超千亿;总的来说,公司未来业绩增速大概率维持20%左右,当前估值已处偏低水平,安全边际较为明显;且换个角度从股息率看,目前公司股息率已超8%,且分红率存在持续提升预期,高分红更凸显投资价值。
重申“推荐”评级:目前时点很多投资者视格力为“鸡肋”:一方面估值优势确实明显,另一方面基本面存在不确定性预期;但总的来说,我们认为目前给予格力的估值叠加分红率已反应市场最悲观预期,而随着未来公司国企改制落定,其在经营风格、分红回购等方面或有新的期待,且目前投资价值在高股息率及估值切换预期下更为显著,预计公司14、15 年EPS分别为4.53、5.42 元,对应目前PE 仅为5.98、4.99 倍,建议现价买入。

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