主题：格力电器：全年目标可期


一、事件概述
格力电器10月30日发布2014年第三季度报告,前三季度实现营业收入984.1亿元,同比增长12.07%;实现归属于上市公司股东的净利润98.28亿元,同比增长29.67%,扣非后为101.55亿元,增长60.55%;前三季度实现基本每股收益3.27元。
二、分析与判断
营收增速加快,全年目标接近
三季度是公司销售旺季,营收占全年的30%左右。今年三季度单季度公司实现营收405.44亿元,同比增长16.12%,呈逐季递增态势,较上半年提高6.62个百分点。在行业整体萎靡的态势下,公司促销效果显现,市场占有率进一步提高。产业在线数据显示,前三季度公司累计总销量占比为31.81%,比中期高出1.79个百分点。若完成全年1400亿目标,四季度需实现收入399.8亿元,同比增长27.8%,较三季度单季度增速再提高11.7个百分点。公司9月底预收账款162亿元,低于去年同期的208亿元,但三季度单季度预收账款增长140亿元,高于去年同期,显示经销商备货积极性的提高,在促销力度加大的情况下我们认为全年目标有望实现。
剪刀差效应继续,毛利率大幅提升
公司三季度毛利率水平达到38.86%,环比二季度提高7个百分点,同比去年提高6.25个百分点。我们判断毛利率的高企主要来自两方面,一是自2013年以来,原材料价格持续下降,二是长久以来空调行业竞争格局稳定,产品均价上升。
销售返利激增,价格战子弹充足
公司前三季度期间费用率达到23.37%,环比中期上升3.39个百分点,同期去年上升5.92个百分点。我们认为其直接原因在于公司销售费用的提高,三季度单季度销售费用率达到24.96%,环比提高近9个百分点。根本原因在于公司销售返利的计提,三季度公司其他流动负债(主要是销售返利)达到436亿元,比中期366亿元高于70亿元,为后期价格战备好了重组的子弹。
价格战短期影响有限,中央空调打开未来空间
三季度格力拉开价格战,我们预计短期对其利润影响有限:一方面此举措有利于龙头进一步提高市场占有率,扩大销售规模,三季度此效应已开始显现;另一方面由于前期销售返利计提较多,短期对于利润表影响不大。基于格力对中央空调的技术还有渠道的积累,预计未来几年中央空调高速增长势头可期,公司增长空间仍然较大。
三、盈利预测与投资建议
我们预测14-15年公司归母净利润分别为137和159亿元,对应EPS为4.58和5.31元,折合PE为6和5倍。给予强烈推荐的评级。
四、风险提示:行业需求不振,原材料成本上升

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