主题：中性评级：中海集运(601866)三季度超预期；油价下跌利好业绩，上调盈利预测

时间：2014年11月05日 09:36:36 中财网




　　业绩大幅高于预期
　　三季度公司实现归属于母公司净利润2 亿元，其中拆船补贴的影响仅4000 万元，业绩大幅超过我们预期。环比来看，公司扣非后盈利1.96 亿元，超过二季度的亏损3.2 亿元和一季度的亏损1.6亿元，主要因为：1）运价上涨：美线三季度平均运价2034 美元/标箱，较二季度的1859 美元/标箱上涨9%；2）成本控制有效：公司在三季度收入增长的情况下，成本同比减少5%，环比下滑4%，毛利润达5.2 亿。
　　发展趋势
　　公司四季度仍将实现盈利：我们保守假设四季度公司将实现盈利2.3 亿元。但目前燃油价格较二季度已大幅度下跌23%，四季度盈利超预期可能性大，公司全年很有可能实现经营性盈利。明年集运市场与今年相似，但低油价将增强公司盈利能力：我们预计明年集运供给增速维持在6.6%的高位。但随着全球经济复苏，需求增速有望超预期，整体来看集运市场情况与今年相似。假设
　　明年运价与今年一致，随着燃油价格的下跌，公司盈利能力将明显增强。2016 年集运市场将步入向上周期：2016 年运力交付量较2015 年减少50%，供给增速将回落至4.1%，供需结构显着改善，行业将进入周期向上，运价上涨可期。
　　公司投资电商平台已上线：目前中海集运、中海科技和阿里巴巴打造的“一海通”电商平台已上线。该平台将汇聚包括中海集运在内的国际航运企业，为中小企业提供询价、订舱、物流追踪等综合服务。与阿里巴巴和中海科技的合作使其平台品质有保证。同时电商企业估值高于航运企业。
　　盈利预测调整
　　考虑到燃油价格下跌， 我们上调公司2014/15 年盈利预测77%/35%至8.9 亿/15.4 亿，对应每股盈利0.08/0.13 元。
　　估值与建议
　　上调中海集运-A 目标价23%至2.8 元，对应2015 年1.2 倍市净率，维持“中性”评级。目前中海集运-H 股价对应2015 年0.8 倍市净率，低于同行水平。上调H 股目标价61%至3.16 港元，对应2015年1.1 倍市净率。上调中海集运-H 至“推荐“评级。
　　风险
　　油价下跌幅度不达预期。




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