主题：伊利股份：短期市场分歧勿惧 明年稳健增长可期

2014-11-15 10:47 | 评论 | 分享到： 作者：马浩博 闻宏伟来源：海通证券

　　1. 尽管 15 年经济不容乐观，大众品需求低迷，但乳制品行业依旧是大众品中少有的增长行业，伊利已经加速单寡头竞争格局，跟蒙牛市占率的差距从 1%提升到 3%，竞争优势明显。

　　2. 预计未来全球原奶供给充足，短期需求仍然低迷，奶价有下降空间：一方面，虽然新西兰奶价下降，但奶牛养殖业作为国家的主导产业，政府会给予一定的支持，因此产量会持续平稳增长，预计平均每年增长约 5%； 欧盟市场将于 2015年 3 月取消牛奶配额，据 IFCN 专家预计其 2015 年可增加原奶产量 1100 万吨，同比增长 8%，增加奶粉产量约 100万吨，其中大部分用于出口。另一方面，中国企业高价原料奶粉库存较高，短期补库意愿低，全球需求低迷。因此，我们判断国际奶价仍有下行空间。国内原奶价格在去库存、进口奶价制约等因素影响下，预计在 4Q14 及 1Q15 呈现平稳或者下行的趋势。

　　3. 公司公告员工持股方案获得出席股东 87%的通过率， 1%反对， 12%弃权。员工持股计划涉及公司中高层管理人员、技术骨干等 317 人，将分 10 年持续参与二级市场的股票购买，并且公司将从扣非净利润中提取持股计划奖励金。 1 ）方案获得通过显示股东大部分支持公司做法。 2） 30%提取部分包括原有奖金和未来增加的股权，激励效果更好，有效抵御同行用高薪挖角。 3）在外资加速进入中国的背景下，不排除伊利引入国际战投的可能，同时高管质押股票融资之后在 24.5 元/股左右大量增持股票体现了高管的信心。 4）潘刚董事长近期多次陪同国家领导出访国外也打消了投资者关于治理结构稳定性的疑虑。

　　4. 盈利预测与估值。伊利目前是食品板块中成长+价值的配置性标的，沪港通中实际受益的核心标的，我们坚定看好。但正如我们深度报告中的分析，建议投资者对中长期伊利的业绩长期增速不要过高预期。伊利净利率还可以提升，主要来自于奶粉业务占比提升和费用的有效控制。 预计 14-16EPS 分别为 1.50、 1.92 和 2.27 元，给予 15 年 23xPE，目标价 44.2 元，“买入”评级。

　　5. 主要不确定因素。 奶价大幅波动，进口原料粉和液态奶冲击加剧，食品安全问题


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