主题：长安汽车：估值虽近底部 增长依然乏力

　自主品牌轿车困境依旧。08上半年，本部“长安”品牌销量达到27，530辆，同比下降23.59%；江铃控股生产的“陆风”品牌销量5，176辆，同比下降15.77%。江铃控股上半年来自于江铃汽车(9.19,0.01,0.11%,吧)的投资收益高达2.19亿元，扣除该投资收益后，其本部业务实际亏损1.40亿元。在自主品牌轿车上半年销量普遍低迷的背景下，公司自主品牌轿车也难以摆脱困境，未来两年将依然是公司本部较大的盈利负担。

　　微幅下调08、09年盈利预测3.4%和1.9%。我们分别将08、09年盈利预测分别下调3.4%和1.9%至0.37元和0.34元。调整主要是结构上的变动，主要体现在上调了本部的盈利能力，下调了长安福特马自达发动机和长安铃木的盈利贡献。

　　维持A股“中性”和B股“审慎推荐”投资评级。公司目前A股股价对应08、09年动态P/E分别为11.5倍和12.5倍，对应08、09年动态P/B分别为1.2倍和1.1倍，估值水平已经接近历史底部，而B股的估值水平则更低。虽然公司上半年依然取得业绩增长，但是业绩增速显著放缓。我们此前多次强调的长安汽车“合资公司增速高峰已过”的担心得到了验证。向前看，汽车行业整体依然处于景气下行之中，公司盈利能力受到自主品牌项目压力存在较大不确定性，业绩增长乏力，我们维持对公司A股“中性”和B股“审慎推荐”投资评级。



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