主题：上汽集团(600104)做大自主与新能源 合资盈利能力无忧

理由
　　今年确保 560 万辆销量，对明年充满信心：预计上汽完成 2014 年560 万辆整车销量目标（增长 10%）是极大概率事件，意味着上汽未来两月每月销量要达到 96 万辆以上，同比增长 9.2%，明显好于行业增速。公司预计明年汽车行业销量增速为 8.5%，乘用车在 10%以上，上汽增速依就好于行业，显示管理层对 2015 年充满信心。
　　上汽的战略重点是做大自主品牌和新能源汽车：自主品牌和新能源汽车是上汽目前两个主要的亏损点，也是影响投资者对上汽长远发展信心的重要因素。对于自主品牌，上汽未来将通过引入 A架构和重点聚焦 A 级车和 SUV 两个细分市场来提高自主品牌的盈利能力；对于新能源汽车，上汽将重点发展 PHEV，全系列标配PHEV，并针对 EV 车型的特点研发全新车型。
　　本轮产能扩张完成后资本开支将降低，自由现金流充裕，分红能力雄厚：上汽大众和上海通用在长沙、武汉等地的新工厂将陆续在 2015 年前后投产，本轮产能扩张后，我们预计上汽集团 5 年内将不会再有大规模的产能扩张计划，资本开支将大幅减少，只要上海大众和上海通用的盈利能力保持稳定，上汽集团的自由现金流将非常充裕，这也意味着上汽的分红能力将非常稳定。
　　国企改革任重道远。近期上港、宝钢等上海本地国企纷纷出台激动人心的改革方案，上汽正积极研究其他上市公司各种各样激励的方案，但我们预计上汽的体量决定了其改革任重道远。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司 2014/15 年净利润至 284.2/328.4 亿元，对应 EPS 为2.58/2.98 元，上调幅度分别为 1.5%/5.4%。我们预计海外投资者还将继续通过沪港通买入上汽。维持公司“推荐”评级，上调目标价至 25 元，对应 2015 年 8 倍 P/E，上调幅度为 13.6%。
　　风险
　　公司销量低于预期。


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