主题：深圳机场：未来生产量增幅双轮驱动

投资建议

资本开支结束，上升期中享受经营杠杆，分红率有望提升；珠三角产能唯一富余，廉价航空布局领先，未来生产量增幅双轮驱动；A/B 楼转商用、西区土地开发、前海自贸区不但提升估值，还能增厚业绩，提供催化剂，维持推荐。

理由

资本开支结束，进入向上周期。今年主营成本增幅巨大，随产能扩张基本一步到位，明年同比低速增长，经营杠杆展现；利润有望翻倍。下一轮资本开支遥远，现金流充沛，分红率有望提升。

双轮驱动，生产量增幅将持续领先。产能富裕，高峰起降小时仍有扩容可能，为产量增加提供支持条件。广州、香港机场产能饱和，深圳机场15 年有望吸收多数需求增量；低成本航空布局领先，春秋筹建深圳分公司，未来生产量增幅双轮驱动，将继续领跑珠三角。

非航项目增厚业绩，前海自贸区提升估值。17 万平的A/B 楼全球招商甄选中，成熟后每年租金收入至少0.71 亿元；5 万多平计容面积的西区土地即将申请转性，预计内部收益率超过8%；两个非航项目匹配前海自贸区带来的更多商务客，短期提升估值，长期增厚业绩。

盈利预测与估值

维持2014/2015 年净利润预测2.47/4.95 亿元不变，分别合每股盈利0.15/0.29 元。

公司2014 年和2015 年的市净率分别是1.1x 和1.1x，看好底部向上的长期投资机会，沪港通开通海外资金关注度有望提升，维持“推荐”评级和目标价人民币6.30 元不变。

风险

航空需求不如预期，A/B 楼转商用进度低于预期。（中金公司研究部）

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