主题：上海机场：估值修复可期待

投资建议

考虑1）处于资本开支空窗期，享受高经营杠杆；2）分流风险减少，成本上升、分红下降已成基数，三期扩建未有定论且自有资金足够支撑，这些压制业绩和估值的因素逐渐消除，未来盈利增幅逐年加速；3）迪士尼增厚业绩、沪港通开启估值修复，重申推荐评级。

理由

资本开支遥远，经营性现金充沛。上海机场处于两次资本开支之间，2015 年可享受高经营杠杆，高利润增长和稳定分红，是投资黄金期。三期扩建工程并未确认主体，即使上市公司承担建设，最早也在2019 年影响利润，且可以全部依靠自有资金解决。

14 年低基数，15 年高弹性。1）14 年初虹桥机场分流国内旅客，首都、白云机场竞争国际航班，造就生产量低基数。现在这三个机场产能饱和日趋严重、增速放缓，15 年公司有望吸收大部分需求增量；2）14 年租金上涨，一次性维修项目拉高成本，造就业绩低基数，15 年利润率有望提高；3）14 年分红率下降，造就预期低基数，现已被市场充分知晓，且有最低30%的承诺保证，15 年市场情绪有望回升。

多重利好催化股价上行。1）迪士尼开园1 年倒计时，预计额外带来400 万吞吐量，2016 年业绩增幅提速至28%；2）公司基本面堪比国际机场，但估值仅为他们的一半，主要是投资者偏好不同，沪港通开启估值修复；3）国企改革渐行渐近，管理层激励、股权多元化等存在想象空间；4）签证放松，催化出境游需求，枢纽建设有望加快。

盈利预测与估值

维持2014/2015/2016 年净利润预测19.75/23.75/30.40 亿元不变，分别合每股盈利1.02/1.23/1.58 元。

目前股价对应14.2x 2015P/E，1.7x 2015P/B。考虑公司处于机场投资黄金期，负面因素消除、多重利好催化，维持推荐评级和目标价人民币24.5 元不变。

风险

航空需求增幅不如预期，油价快速下跌。（中金公司研究部）

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