主题：宝钢股份 即使面临周期下行风险，目前的估值水平也是偏低的

上半年，公司实现营业收入1036亿元，同比增长10.21%；实现利润总额130亿元，同比增长6.55%；实现净利润96.45亿元，同比增长18.18%。
　　在净利润构成中，因所得税率的下调使得净利润增长10.55%；因主营业务经营业绩的提升使得净利润增长7.63%。钢材产量增速与钢材营业利润增速基本一致，表明吨钢盈利能力与去年基本持平。
　　分品种看，吨钢毛利润基本上环比都出现了较大幅度的提升，同比略有下降。从趋势看，各品种盈利能力还有进一步提升的空间。
　　下半年，公司的经营压力有所加大，表现在铁矿石成本将有一定程度的增加；公司1号高炉大修预计商品坯材产销量相对于上半年有所减少。另外，下游需求增速放缓，也将会使公司部分钢材产品价格在四季度面临一定下调的风险。
　　按照公司的整体规划，到2012年本部的产量将提高到3300万吨。在产量方面，未来四年年均复合增长率为8.5%。
　　根据我们的预测，宝钢股份08-10年的EPS分别为1.00元、1.04元、1.24元，对应的动态市盈率分别为6.53、6.28、5.27，市净率为1.2。宝钢作为行业龙头企业，具有较强的抗周期性能力。即使面临周期下行风险，目前的估值水平也是偏低的。据此，我们提升公司评级为"推荐"。


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