主题：云南白药(000538)中药日化领域或有惊喜

买入

　　公司以“白药”这一具有百年历史的止血消炎药品起家，凭借品牌、管理等优势实现跨界成长。2003-2013年公司收入/净利润复合增速高达28%/35%。

　　药品是公司的传统业务，也是公司向保健日化领域延伸的根基。2013年公司药品事业部收入44亿，占公司工业收入的64%。其中，云南白药气雾剂和云南白药膏收入均已超过10亿。我们预计未来3年药品业务内生性增长复合增速约为16%。

　　成功跨界，“含中药”日化产品群预计是未来业绩主要驱动力。公司凭借在药品领域打造的品牌知名度，进军“含中药”功能性日化用品领域，定位高端，将白药牙膏打造为市占率第三的品牌。现阶段公司正由单一日化领域产品向多品牌、多品类日化平台型企业进化。我们认为，无论是洗发水还是卫生巾，任何一个领域的成功都将标志公司进化至下一个阶段，成为国内为数不多的，能够驾驭多品牌的日化企业。


　　“品牌延展能力”和“优秀的管理团队”是公司的核心竞争。公司的发展伴随着“云南白药”品牌的不断跨界拓展，品牌的发展壮大，源于有前瞻性的领导者和稳定而执行力强的高管团队。我们认为公司适合成为此轮“国企改革”的标杆企业，未来有望借改革契机进一步优化所有制，如能完成股权激励，经营团队积极性有望继续提高。

　　根据我们对于公司业务分析，预测2014-2016年EPS为2.45/3.00/3.61元，使用瑞银VCAM工具，通过现金流贴现得到目标价65.7元(WACC7.2%)，对应2014/2015/2016年PE分别为27/22/18倍，可比公司目前股价对应估值平均分别为30/26/22倍，首次覆盖给予“买入”评级。


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