主题：贵州茅台:行业龙头,业绩逐渐复苏

研报辉立证券(香港)2014-12-04 14:30
2014年3季度末,贵州茅台的营业表现低於市场预期,集团收入及净利润分别同比下降0.99%及3.41%至人民币217.19亿元及106.93亿元;

净利润下降的主要原因除了营业收入的下滑外,还受到营运成本大幅上升的影响,期内总营业成本同比上升14.49%至人民币68.59亿元;

从销售的情况看,3季度集团没有公布具体的资料,但从今年上半年的资料看,酒类销售的营业收入同比增长约1.37%,毛利率为93.10%,因此我们预计3季度末茅台酒的销量仍应维持在1%左右的增长水准;

从资产规模看,截止3季度末,贵州茅台的总资产规模保持稳定增长,期内较2013年末上升约5.77%至人民币586.52亿元。归属于上市公司股东的净资产达人民币487.41亿元,大幅上升14.35%,折合每股净资产达人民币41.68元,较2013年末略微上升约1.5%,这主要是由於期内总股本由2013年末的10.38亿股大幅上升至11.42亿股,摊薄了每股净资产;

总体看,贵州茅台的销售增速趋稳,鉴於未来市场环境转好,同时目前在中高端白酒市场的领导地位,我们对贵州茅台未来的业绩表现持谨慎乐观态度,首予其12个月目标价至人民币205.00元,较最新收盘价高出於约24.37%,约相当於2015年每股收益的15.2倍及每股净资产的3.9倍。首予“买入”评级。

我们的看法

2013年以来贵州茅台采取稳价保量的策略,有效的防止了销售业绩大幅下滑的风险。近期,公司管理层透露将实施一系列稳定价格的措施,并确认不会增加茅台2015年的产量,供货量将小於或等於2014年的数量。因此,我们认为在市场环境趋稳的情况下,未来茅台价格将不会继续下跌。因此,茅台的总体利润增速将有所上升,由今年的负增长回升至单数增长,而2016年则有望实现10%以上的增速。

投资建议

贵州茅台在行业中居於领导地位,业绩增长维持稳定,虽然2014年我们预计其利润增速将略有下滑,但未来两年有望明显回升。此外,从贵州茅台的各项主要财务指标看,其盈利表现仍然稳健,资本结构继续改善。截止今年3季度末,集团的毛利率虽然同比去年略有下滑,但仍高达92.82%,净利率达49.23%。流动比率及速动比率分别较2013年末上升1.4及0.8至5.1倍及3.4倍。

另外,贵州茅台一直保持高派息率,平均维持40%以上,同时股息收益率维持稳定增长,对长期投资者而言具有吸引力。总体看,我们对贵州茅台未来的业绩表现持谨慎乐观态度,首予其12个月目标价至人民币205.00元,较最新收盘价高出於约24.37%,约相当於2015年每股收益的15.2倍及每股净资产的3.9倍。首予“买入”评级


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