主题：中国将建重点行业的碳排放核算和报告制度

正在秘鲁首都利马召开的联合国气候变化大会引起广泛关注。国家认监委发布消息称，其与清华大学共同举办的“中国气候政策与行动”主题边会于北京时间6日在当地举行，中方代表在会上介绍了中国应对气候变化的政策措施，展示了中国在碳排放领域建立和实施认证认可制度的成果经验，并表示将建立温室气体核查机构认可制度，确保第三方核查机构的能力和公正性获得国际承认。

　　国家认监委相关负责人介绍，国际上普遍采用认证认可手段建立碳排放的技术评价体系，在碳预算、碳交易、碳关税、碳标签等制度的实施中，由第三方提供碳排放核查、认证等服务，确保其所采用和报告的数据真实、可靠和公开、透明，并实现相关评价方法和评价结果的国际互认。

　　目前，我国已经遵循国际规则，着手建立碳排放和碳减排机制及评价体系。第一批《低碳产品认证目录》已发布实施，涵盖水泥、平板玻璃、铝合金型材及中小型电动机等4种产品，为碳排放权交易试点、重点企事业单位温室气体排放报告等制度提供了技术支撑。“[B]国际背景下我国重点行业的碳排放核查及低碳产品认证认可关键技术研究与示范”项目也已启动，将研究借鉴国际经验，建立电力、化工、钢铁、建材、航运等重点行业的碳排放核算和报告制度，为相关行业减排提供认证认可技术支撑[/B]。

　　联合国气候变化大会将持续到12月12日结束，共有190多个国家和地区的官员、专家学者和非政府组织代表参加。外界普遍认为，本次会议是气候谈判多边进程的重要节点，将对2015年巴黎气候大会能否达成新的全球气候协议产生重要影响。

　　万邦达：业绩增长符合预期，收购完成期待协同效应发挥

　　万邦达 300055

　　研究机构：长江证券分析师：邓莹撰写日期：2014-10-27

　　营收改善，增长符合预期。公司三季报营业收入增长6.97%，单季度营收增长35.09%，符合预期，本季度订单增长明显。与此同时，存货报告期末较年初余额增加354.01%，主要系新并购子公司存货余额较大以及本部项目完工未与业主结算导致未结算工程施工余额增加所致。

　　完成收购昊天节能。收购公司后，发挥协同效应，拓展节能领域市场。昊天节能主要产品是高密度聚乙烯外防护预制直埋式聚氨酯保温管和钢套钢预制直埋蒸汽保温管全系列产品，随着西气东输，以及东西北地区油气外运带来的管道建设，未来公司有希望获得越来越多的市场份额，有利于加大对节能领域的拓展。

　　订单增长明显。8 月份，公司中标神华宁煤400 万吨/年煤炭间接液化项目动力站装置除盐水及凝液精制站工艺包成套项目；9 月份，与陕西煤业化工集团神木天元化有限公司签。订100t/h 煤焦油轻质化废水处理BOT 项目特许经营协议；截至报告披露日前，又签订神华宁煤集团煤炭化学工业分公司甲醇厂、甲醇制烯烃项目高盐零排放BOT 项目特许经营协议。

　　下半年订单好于上半年说明煤化工项目进展并非都低于预期。目前煤化工行业并非像市场想象中停滞不前，整体上进展顺利，个别项目开工进度低于预期，因此我们预计公司有可能下半年获取更多煤化工行业订单。

　　盈利预测：我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.77 元、1.11 元和1.27元，我们看好煤化工未来发展趋势，万邦达作为煤化工最直接和最纯粹的受益者未来潜力巨大。收购完成后，公司有望扩展盈利领域，逐步涉及节能领域，发挥协同效应，实现两条腿走路，维持公司“推荐”评级。

　　神雾环保：多管齐下，扭亏为盈，业绩起飞在即

　　神雾环保 300156

　　研究机构：宏源证券分析师：王凤华，俞海洋撰写日期：2014-08-27

　　投资要点：

　　公司发布2014年半年报，报告期内公司实现营业总收入2621万元，同比下降88.51%；实现归属于母公司股东净利润470万元，同比下降83.32%；扣除非经常性损益后属于母公司股东净利润为381万元，同比下降85.65%。

　　报告摘要：

　　明确主业，剥离亏损源，减轻业绩压力。报告期内，公司对自身业务进行重新梳理，结合自身热装式节能密闭电石炉技术优势和行业发展趋势，明确了以电石及煤化工为业务主体，对非主业逐步进行剥离，如在3年内完成对涉高氮钢项目资产的剥离。公司作价1800万出售了控股子公司主要亏损源--空港天立新能源60%的股权，借此剥离了主要亏损资产，减轻了业绩压力使得公司能够轻装上阵。

　　控制成本，清收欠款，改善现金流。报告期内，公司期间费用明显降低，分项来看，销售费用降低61.23%，管理费用降低21.59%，研发投入减少91.97%。与此同时，公司加强了应收账款清收力度，全力追讨工程款，与主要债务人新疆圣雄达成协议，顺利清收部分欠款(1亿元)，此举无疑明显改善了公司的经营现金流，并为后续工程款的清收树立了良好的范例。

　　市场空间广阔，技术优势明显，业绩起飞在即。我国是世界上电石产量和消费量最大的国家，2013年产能达3200万吨，虽供求平衡但受困于高生产和环保升本，电石生产一直处于亏损状态。神雾环保的热装式节能密闭电石炉凭借技术优势，通过原料和过程优化实现了综合成本和污染物排放双降。基于此，公司在电石生产EPC领域取得重大突破，全资子公司与新疆胜沃签订《长焰煤分质利用化工一体化示范项目40万吨/年电石工程供货及施工合同》，总金额为5.19亿元。

　　盈利预测。鉴于公司现金流状况的改善和在电石生产EPC领域的突破，我们上调公司盈利预测。预计2014-2016年EPS分别为0.09、0.27和0.41元，继续维持“增持”评级。

　华光股份2014年三季报点评：扣非后净利润大幅增长

　　华光股份 600475

　　研究机构：东北证券分析师：吴江涛撰写日期：2014-10-30

　　报告摘要：

　　扣非后净利润大幅增长：报告期公司实现营业收入23.87亿元，同比下降5.27%；归属于上市公司股东的净利润0.72亿元，较上年同期增长10.37%，扣非后同比增长123.19%，每股收益0.28元。公司营业外收入发生较大变化主要由于公司并表范围发生变化，同时报告期按照权益法核算投资收益714.76万元，同比增长了521.53%。

　　销售毛利率基本持平：报告期公司销售毛利率达到18.01%，和去年同期的18.02%基本持平。同期销售净利率达到4.14%，同比增加了0.56个百分点。

　　加大费用控制：报告期销售费用3688.1万元，和上年同期下降39.91%； 管理费用2.67亿元，与去年基本持平；财务费用为-851.12万元，而去年同期为1958.72万元，主要由于并表范围变化后利息收入大于利息支出所致。公司整体期间费用率达到12.37%，同比下降1.46个百分点。

　　投资评级：维持2014-2016EPS 分别为：0.45元、0.56元、0.82元，市盈率分别为：31.60、25.25、17.44，给予“增持”评级。 投资风险：行业竞争激烈程度超预期带来的毛利率大幅波动等。

　　先河环保：营收利润增加业绩符合预期，关注四季度收入确认情况

　　先河环保 300137

　　研究机构：长江证券分析师：邓莹撰写日期：2014-10-28

　　事件评论

　　营业收入大幅增长48.95%，主要受益于《大气污染防治行动计划》的落实推进，公司大气监测产品实现较大幅度增长和运营收入同比大幅增长。存货18859.5万元，同比上升62.49%，主要是行业正处于高景气度中，潜在未来销售增多，订单备货，库存商品存量增加所致。

　　三费和应收账款控制得力。销售费用、管理费用、财务费用分别为3387.82万元、4275.48万元、-264.56万元，同比增长16.89%，50.87%和-56.05%。应收账款为25993.06万元，较去年年底7521万元，主要是订单增加所致，账龄集中于1-2年，风险可控。

　　单季度营收利润双双大增长。2014年第三季度，公司实现营业收入10198.13万元，同比增加43.62%；实现利润总额2644.46万元，同比增加21.39%；实现归属于母公司的净利润2306.23万元，同比增长21.44%。

　　通过并购发展壮大依然是公司未来的发展之路。环境监测行业门类众多，每个子行业所处的行业生命周期不尽相同，靠单一产品很难做大做强，公司这几年一直致力于兼并，收购美国CES 公司，拟收购科迪隆和广西先得，作为不断变化的公司，我们认为公司依然有兼并购可能性。

　　盈利预测：暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2014-2016年EPS 为0.26、0.35和0.48元/股，考虑到公司近几年持续的对外扩张，节能环保趋势下公司空气检测系统以及水质检测系统需求依旧旺盛，而运营服务以及区域性的拓展也将增强公司成长能力，我们维持对公司“推荐”评级。
　华测检测：业绩逐渐回升，看好长期发展

　　华测检测 300012

　　研究机构：国联证券分析师：马宝德撰写日期：2014-08-25

　　事件：

　　2014年8月20日，公司公告了半年报，营业收入3.82亿元，同比增长13.84%；归属上市公司股东的净利润0.51亿元，同比下降12.15%，每股收益0.14元，同比下降12.5%。业绩略低于预期。

　　点评：

　　公司二季度业绩回升，华安检测并表后将增厚公司利润。营业收入增长主要是生命科学检测和工业品服务两块业务分别增长40.08%和24%。生命科学检测业务增长符合预期，也符合公司之前所提到的在未来会大力拓展此块业务；工业品服务增长部分原因是poly NDT 的收购带来效益；贸易保障检测营业收入仅上涨4.71%是受到进出口贸易的下滑影响(据海关统计，2014年1-6月，全国进出口总值12.4万亿元人民币，同比下降0.9%)；消费品测试营收也下降5.65%。净利润也受到营业收入增幅下降的影响，另外一方面，公司市场业务拓展的规模日渐扩大，新项目持续投入且未产生收益，以及公司部分工程完工结转，导致薪酬、折旧以及固定成本支出较去年同期增长过快，从而影响了利润。按季度来看，一季度净利润同比下降41.14%，而二季度业绩已明显回升，同比上升了1.28%，虽然增幅不大，但是反映出公司业绩正在逐渐向好。另外，华安检测有望在四季度并表，并表后也将大幅增厚公司利润。

　　销售费用与现金流均受到募投项目建设影响增幅较大。公司销售费用上半年达到1亿元，同比增长34.31%，主要原因是公司扩大生产经营规模，人力成本增长以及随收入增长相应变动成本增长所致，这也在一定程度上挤压了公司净利润的空间。公司现金流出较上年同期增长28.26%，主要原因是本期支付职工薪酬及经营活动中实验用耗材等费用增加所致。

　　各项目持续推进建设，业务将在明年放量。总部及华南检测基地工程目前在按计划进行，已建17.55%，预计明年3月底完工投产；华东检测基地二期、上海艾普医学检验、广州华测治安门诊部等项目均将在今年年底完工并投产。我们认为目前在工程建设因此各项费用以及成本都影响到公司业绩，但是随着项目的逐渐建成以及投产，公司业绩压力降会逐渐缓解。

　　质检系统改革将带来较多并购机会。2014年3月中央编办、质检总局下达了《关于整合检验检测认证机构的实施意见》，强调到2015年，基本完成事业单位性质的机构整合和转企改制工作。检测检验认证业务的整合将推动检测行业做大做强，随着政府对相关职能的剥离，检测行业未来兼并重组将大幅提速，公司作为国内第三方民营检测行业龙头企业有望迅速抢占市场份额，通过外延式并购实现快速发展。

　　维持“推荐”评级。随着质检系统的改革公司正迎来前所未有的机遇，并且公司在今明两年将有多个项目投产放量，我们维持2014-2016年EPS 分别为0.56元、0.76元、1.02元。以8月19日收盘价19.6元计算，对应2014-2016年PE 分别为35倍、26倍、19倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：公司品牌公信力受不良事件影响的风险。

　　巨化股份：制冷剂盈利率先回升，氟材料高端市场应用前景好

　　巨化股份 600160

　　研究机构：东兴证券分析师：梁博撰写日期：2014-10-10

　　事件：

　　今年以R22为代表的氟化工产品价格止跌回升，氟化工行业经历了3年多的低迷后出现了一丝回暖的迹象。近期我们走访了巨化股份，对公司的经营情况、氟化工行业的发展趋势进行了调研。

　　观点：

　　1、制冷剂产品升级换代带来行业机会 .

　　产品升级给制冷剂行业带来活力。根据《蒙特利尔议定书》决议的要求，我国需在2013年将含氢氯氟烃的生产和消费冻结在2009至2010年的平均水平，2015年淘汰冻结水平的10%，2020年淘汰35%，2025年淘汰67.5%，到2030年淘汰所有制造业HCFC的生产与消费。今年9月15日，中国宣布关闭五条HCFC(含氢氯氟烃)生产线。这一举动将淘汰逾5.9万吨的HCFC生产量，约占全国总产能的10%。R22作为重要的HCFC制冷剂，今年真正进入淘汰期。由于R22又是生产聚四氟乙烯(PTFE)、新型制冷剂R125的重要原料，在整个产业链中占据重要位臵。因此国内R22产能的缩减使部分小企业淘汰出局，有利于提升氟化工行业的集中度。据了解东岳集团R22产能为20万吨，巨化股份R22产能为10万吨，三爱富R22产能4.5万吨，上述几家公司将受益于行业集中度的提升。

　　自年初以来R22涨幅接近40%，目前报价约14000元/吨。由于R22逐步淘汰，制冷剂市场对新型制冷剂需求增长，导致R134a等产品价格上升。近期R134a报价18800元/吨，较年初上涨8%。 从行业角度看，制冷剂未来的发展方向是：低ODP(臭氧消耗潜能值)、低GWP(全球变暖潜能值)。当第二代制冷剂代表品种R22逐步淘汰时，R134a、R125、R410a等第三代制冷剂将迎来较好的市场前景。未来四氟丙烯(1234-yf)、R290(丙烷)等作为第四代制冷剂市场需求也将持续增长。

　　巨化股份已经对制冷剂的更新换代做好了充分的准备。公司与霍尼韦尔合作建设R125产能，装臵规模为2万吨/年。另外，公司自主研发1234-yf技术，具有了一定的技术储备，未来如果市场成熟，公司有望快速切入1234-yf市场。

　　2、含氟材料下游需求不足，未来出路在于产品高端化和下游应用普及

　　含氟材料市场依然面临需求不足的问题，由于上游原料价格上涨导致含氟材料利润空间被压缩。今年上半年巨化股份的氟聚合物业务毛利率水平降至3.5%，较去年同期下降约12.6个百分点；含氟精细化学品毛利率为19.9%，同比下降了12.6个百分点。面对激烈的市场竞争，公司的应对策略包括：提升高端产品比重，加大下游产品的开发力度。 今年7月巨化发布公告，称将投资建设23.5kt/a含氟新材料项目、10kt/a PVDF项目。含氟新材料包括：六氟丙烯、全氟烷基碘化物、四氟乙烯甲基醚等。其中六氟丙烯是合成含氟高分子材料中最重要的三种单体之一， 可用来生产氟树脂、氟橡胶、氟醚等产品，也可生产第四代制冷剂1234-yf。新项目的建设将有效提升公司产品的附加值，提升盈利能力。

　　公司已经建成了2.8万吨PVDC产能，主要用于食品包装、保鲜领域。600吨高分子量PTFE项目已经试车，下游应用领域包括户外装备、过滤等领域。公司正与下游厂商积极合作，希望能加强上述材料的应用，打开消费市场。我们认为随着技术的成熟和消费水平的提升，国内氟材料的应用将持续增长，当前含氟材料需求不足的局面将改善。

　　3、调整子公司架构，发展电子化学品业务。

　　今年7月巨化对子公司凯圣进行了重组，分拆后凯圣两大块业务将分离，一块是无水氢氟酸业务，将并入母公司；另一块是电子化学品业务将独立运营，主要包括：电子级的氢氟酸、氟化铵、缓冲氧化蚀刻液(BOE) 等产品和建设中的电子湿化学品项目(包括电子级硝酸、电子级盐酸、电子级硫酸等产品)。重组后的凯圣公司将承接电子化学品业务。通过重组巨化将发挥凯圣专业化管理与产业链协同效应，降低管理成本，提高资产运营效率和效益，促进电子化学品业务发展。

　　结论：

　　过去3年我国氟化工行业持续低迷，产能过剩、需求不足等因素导致全行业陷入亏损，今年1季度巨化股份多年来第一次陷入亏待，预示氟化工行业底部的确立。随后R22进入涨价通道，R134a等产品价格也止跌回升， 制冷剂盈利能力有所回升。生意社的氟化工行业指数从630点回升至680点上方。虽然氟聚合物、氟精细化学品仍处于价格区间的底部，开工率依然较低，但巨化股份通过下游应用的不断开拓以及高端产品的陆续投产， 使自身的竞争力得到加强。预计随着过剩产能、低端产能的淘汰，氟化工行业景气度有望从2015年明显上升， 巨化股份产业链综合能力强，业绩弹性大，目前PB仅1.58倍，预计公司2014-2015年EPS分别为0.08元，0.16元，给予“强烈推荐”评级。



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