主题：晨鸣纸业(000488) 09年大为放缓

2008年中期晨鸣纸业营业总收入85.5亿元，同比增长25.8%%，营业利润11.86亿元，同比增长136%，归属母公司股东净利润9.47亿元，同比增长143.6%%，基本每股收益0.55元，全面摊薄每股收益0.46元。

　　晨鸣是国内最大的纸业公司，纸种也非常齐全，可以说是行业的典型代表。高档纸如铜版纸、白卡纸、轻涂纸、双胶纸等受产能释放减缓，以及中低端纸如书写纸等受节能减排关停小纸厂的影响，产品毛利水平从07年下半年至今持续提升。如纸产品08年中期的综合毛利率为22.55%，同比提高3.68个百分点，比07年全年提高2.23个百分点。

　　截止08年8月底，国内主要纸种价格都已松动，可以认为08年中期就是行业景气的高点，也可以说自07年中期以来一轮景气周期基本结束。我们认为08年下半年以及09年多数纸种由于供给的增加，产品价格将趋于下降。但不同纸种的成本压力与供求关系仍有不同。

　　分纸种来看，我们继续看好文化用纸；铜版纸基本可以维持高毛利水平到09年二季度；白卡纸的压力已经显现，近两个多月价格与前期高点相比每吨已下滑300元左右，幅度约4%；新闻纸由于今明两年基本没有新增产能，加上通过企业自身产量的调节及淘汰，09年中期或有一定的起色；最糟的是箱板纸，08年内基本不会有大的好转，09年中期之后要看轻纺工业出口形势而定。

　　我们给出了较为详细产品产销量、价格等预测明细，08年主营收入17.5亿元、19.1亿元，同比分别增长15.7%、8.6%，净利润17.76亿元、18.04亿元，分别增长83.5%、1.6%，全面摊薄每股收益0.86元、0.88元。鉴于09年业绩增长放缓，继续维持“谨慎增持”的投资建议。


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