主题：可口可乐疯了还是我们太悲观

可口可乐疯了还是我们太悲观

www.eastmoney.com 2008-09-05 07:28 王海艳 南方都市报
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　　66倍静态PE水平的收购报价与A股恐慌杀跌形成鲜明对比

　　与以往的并购消息不同，可口可乐与汇源"订婚"的消息，不仅震动业界，也引发了资本市场的一场讨论与反思。9月3日，汇源果汁(1886.HK)公布，可口可乐间接全资附属亚特兰大工业公司提出收购公司全部股份，报价为12.20港币/股，较停牌前收市价溢价1.95倍，同时将收购全部未行使可换股债券和购股权。

　　这一信息的出现立马引起了市场广泛的共鸣，因为这向市场传递出一个信息，在全球经济减速的前提下，中国资产估值依然颇具吸引力。另一方面，也引发了市场参与各方对于A股市场估值的讨论，以及随后的疑问：我们是否太悲观?

　　国际实业与国际资本开始频繁入境布局

　　可口可乐公司给出的报价是179亿港元，并且以现金方式收购，受此影响，当日在香港上市的汇源果汁暴涨170%，汇源权证更是暴涨199倍。汇源并购案引发的关注在于，66倍静态PE水平的收购报价与A股的恐慌性下跌形成鲜明对比。银河证券分析师董俊峰表示，经过计算，认购PE和调整后认购PE分别为31倍和66倍，按照其预测的汇源果汁2008年净利润计算，动态认购PE为61倍;此PE与A股食品饮料龙头上市公司近期恐慌性下跌后的PE形成鲜明对比，以六大龙头股为例，静态和动态PE范围分别为(33，47)和(21，26)，即便按最高水平计算，也分别与此次收购估值水平存在39%和133%的溢价比例。

　　不过，提供高溢价的可口可乐并不认为自己吃亏，其宣称，"中国的果汁市场在蓬勃快速增长。这次收购将为我们的股东带来价值，并为可口可乐公司提供一个独特的机会以增强在中国的业务。"

　　事实上，对中国公司感兴趣的不仅是可口可乐。近日，摩根士丹利正在募集100亿美元的全球物业基金，并计划向中国市场投资超过15亿美元，尤其是上海等中国最大的城市。此外，黑石近日也已与卓越金融联手，共同组建了一家商业资产管理公司。今年6月，卓越金融将名下的上海长寿路商业项目90%股权出让给黑石，从而使得后者完成了进入中国房地产市场的首单买卖。黑石还有计划借助该资产管理平台，在未来继续寻找合适的商业地产项目，尤其是关注于一、二线城市。

　　与此同时，美林公司本周发布最新研究报告，宣布上调对中国股市的投资评级。显然，国际实业和资本有一个共同的交集点，不过多关注经济短期的变化，立足于长期资本增值，看好中国经济发展的前景。不管是实业布局还是资本运作都在寻找淘金的良机。

　　新兴经济体内需增长凸显消费龙头企业价值

　　与国际资本的看法形成鲜明对比的是，A股市场还在跌跌不休之中。而茅台、双汇发展等一批此前基金重仓股开始纷纷补跌，带动A股食品饮料龙头上市公司近期股价表现低迷。

　　"股市目前的确是不够理性，目前的下跌是非理性行为。"昨日，中银国际证券投资经理黄淑芳告诉记者，从更长的曲线来看，去年一轮熊市更为非理性。"从900多到6000多再到2000多"，对于国内股市来讲，还有比较长的熊市要走。但她亦认为，"市场有些过于悲观了。"

　　美林也指出，经过这一轮的调整，MSCI中国指数的预测市盈率已降至11.4倍附近，比美国股市还要便宜。该行的研究发现，从历史上来看，那些拥有较大经常账盈余和较低市盈率的股市，通常都会比其他股市表现得更好，而中国股市恰恰满足了这些条件。美林还特别指出，总体来看，新兴经济体已从外需驱动转向内需推动，比如中国6月的商品零售增长就超过了出口增长。美林建议关注"金砖四国"中的小盘股，后者具备较大的增长潜力，当前估值也相对较低，并且也最容易分享到新兴经济体的内需增长。

　　银河证券董俊峰就表示，此次高PE溢价收购反映了国内消费品市场龙头公司的巨大投资价值。据Euromonitor数据显示，中国果汁饮料市场于2007年稳定增长，而果蔬汁于中国持续以最快的逐年速度增长，预期中国果蔬汁市场以14.5%的复合年增长率持续增长至2012年的191亿公升。

　　黄淑芳也表示，对国内消费品类个股的确比较看好，"中国消费市场巨大，尽管短期出口受影响，长期来看仍具竞争力，内需是增长潜力之一。"

　　开始有资金从产业角度重新评估A股市场

　　渤海证券分析师闫亚蕾表示，可口可乐给予高溢价的可能是，汇源是国内唯一在上下游都有布局的果汁企业，从产业发展来看，未来会有很大增值空间。其表示，目前观察公司给出PE时，都要考虑其产业布局和发展潜力。

　　渤海投资分析认为，因为上市公司的估值坐标不仅仅是市盈率、市净率等市场化的数据，而且还有产业布局、资产重置、渠道等这样的产业化数据。也就是说，虽然部分上市公司业绩亏损或业绩盈利下滑，但如果从产业重置、行业发展战略等角度来看，仍然具有一定的投资价值。据了解，在经过一轮调整之后，产业投资的思路已经在发挥作用。在A股市场股价开始渐次回落的背景下，近期开始有资金从产业角度重新评估当前A股市场的投资机会，这可能也是大量低价股在近期反复逞强的原因。

　　董俊峰认为，A股食品饮料龙头上市公司的近期股价表现反映了市场过度悲观的预期。不过有分析师持不同观点，认为即使悲观也非空穴来风，三季报业绩不容乐观。也有不愿具名基金投资总监表示，产业投资和财务投资毕竟有所不同，前者控制企业，考虑更长周期的收益。而财务投资则不同，这也是产业投资往往提供高溢价收购的原因。

　　不过，董俊峰则认为，实业界对公司的估值方法和分析角度值得学习。

　　外资大鳄 近期行踪

　　摩根士丹利近日正在募集100亿美元的全球物业基金，并计划向中国市场投资超过15亿美元，尤其是上海等中国最大的城市。

　　黑石近日也已与卓越金融联手，共同组建了一家商业资产管理公司。今年6月，卓越金融将名下的上海长寿路商业项目90%股权出让给黑石，从而使得后者完成了进入中国房地产市场的首单买卖。黑石还有计划借助该资产管理平台，在未来继续寻找合适的商业地产项目，尤其是关注一、二线城市。

　　市场反思

　　可口可乐传达两大信号

　　"饮料帝国"可口可乐出手在中国淘金，确实具有非同寻常的意义。这已很鲜明地传达出了以下两大信号：

　　一是目前中国的股票和企业都很物超所值，在经过大幅调整后估值已极具吸引力，不管是实业布局还是资本运作都是出手淘金的良机。显然实业和资本有一个共同的交集点：不要过多关注经济短期的变化，要立足于长期的资本增值，尽量少关注短期波动。这才是价值投资的真谛，正是A股市场最欠缺的，尤其值得基金、券商、保险资金等各路主力资金反思。

　　二是在世界经济整体低迷之时，中国经济尽管面临着诸多挑战，但在可口可乐公司看来，中国经济前景并不如股市反映的这么悲观，也就是说，目前股市持续大跌、连创新低已过度了。如巴菲特并不像多数投资者那样担心中国的通货膨胀问题、整个世界经济下滑对中国经济的不利影响，这些在巴菲特看来都并不重要，他关注的是未来十年中国会如何发展，潜力大不大?"我们要让事情变好，而事实是，中国会做得更好"，这就是巴菲特对中国经济的乐观看法。可口可乐之所以高溢价收购汇源饮料，也是看到了中国市场的巨大潜力和在全球经济中举足轻重的战略地位。

　　因此，A股市场的持续低迷，将会迎来更多的国内外大鳄"进场猎食"，对场外增量资金来说其吸引力也会越来越大。(石长军)

　　如中国每年发展速度10% 收购报价只能是"地价"

　　单从金钱的角度来说，这个价格真的不低。但如果从中国未来的市场来看，如果从中国每年以10%的发展速度来看，这个价格只能说是"地价"。

　　20亿美元对可口可乐来说不是什么大事，特别是要买中国炙手可热的饮料企业，这些钱到美国国内招手一呼就来了。特别应该说的是，在未来几年内可口可乐就可能在中国上市，这个单极有可能将来就是中国的股民来买。如果真是这样的话，美国人用中国人的钱买了中国人的企业同时占有了中国的巨大市场份额，那真是千古笑谈了。(占豪)




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