主题：白云机场：业绩增速较快的机场公司

公司08年上半年实现每股收益0.22，略低于我们的预期（0.23元）。

　　上半年每股收益同比增长16.4%，是人工费用大幅上升和业务量增速下滑情况下取得的较好的增速水平。（1）人工费用同比大幅上升了28%，1、2季度分别增长12%和44%，继去年4季度大幅增长36%以后创出涨幅新高。主要由于公司处在内部人事和机构改革过程中、新劳动法实施后临时工开始计提三金、安检级别加强后临时工人数的增加。（2）上半年，在全国机场业务量增速大幅下滑的背景下，白云机场业务量增速虽仍居于全国一类机场和珠三角圈机场首位，但航班起降和旅客吞吐量增速也从去年的14%和17.6%下滑到9.2%和12.4%。环比来看，二季度，公司旅客吞吐量一改往年环比上升的情况，环比一季度下降了6.2%；人工成本环比增加了26%，而每股收益仅环比下降0.01元。

　　上半年带动业绩增长的主要力量是非航重新招标新增收入、人工成本以外的费用控制良好、所得税费用的下降（33%到25%）。上半年，在收购飞行区资产收入提升18.6%的情况下，EBIT和EBITDA比率分别达到29%和44%，实现与去年同期持平。摇钱树下教你摇钱术

　　下半年，人工成本和其他能源支出等付现成本费用有望得到有效控制，业务量增长和非航收入带动全年业绩增长28%。目前，公司内部机构改革基本完成，人员岗位基本确定。年轻中层骨干到任后，管理效率提升可待，成本控制和非航经营都有较大改善空间。顶点财经topcj.com

　　维持增持评级。小幅下调盈利预测到0.46，0.58，0.77元（调整前为0.50，0.61，0.83），下调幅度分别为-8%，-5%，-7%。主要是下调了2个点的业务量增速、上调了全年人工费用增速到20%。08到10年动态市盈率分别为25，20，14倍。公司是业绩增速较快的机场公司，增长来自于：（1）业务量快速增长。

由于具有竞争关系的深圳机场受到产能限制，未来珠三角新增需求主要集中在白云机场；（2）折旧费用相对稳定。在2012年底新的航站楼投入使用前，除了东三、西三指廊和中性货站分别于09年中期和09年初投入使用，预计资本支出21亿元外，公司没有大额资本开支。（3）机构改革完成后，管理效率提升可待。一方面，公司作为稳定增长机场公司，业绩增速提供了安全边际；另一方面，公司目前市值加附息负债仅为143亿元，而公司的航站楼跑道资产04年建设成本也超过80亿元，资产价格和物价不断上升的环境下，重置成本可以为股价提供安全边界。



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