主题：上海国资改革上海机场有戏

上海机场（加入自选股，参加模拟炒股）：生产量增幅加速推荐评级

　　2014-12-17类别：公司研究机构：中金公司研究员：沈晓峰杨鑫

　　［摘要］

　　公司近况上海机场公布了11月生产数据，起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比增幅分别为+12.79%、+16.04%和+8.39%。

　　评论需求向上产能富余优势显现，起降架次增幅连续6个月加速。11月需求回暖叠加新航季伊始，航空公司加班意愿强烈。上海机场产能富余优势显现，起降架次同比增幅环比加速1.9个百分点至年内新高12.79%，大幅好于首都机场的0.2个百分点和白云机场（加入自选股，参加模拟炒股）的-2.9个百分点。日起降架次再次提升，至1163个，仅次于8月的暑运高峰。

　　旅客吞吐量增幅创年内新高，预计生产量增幅将持续领先。旅客吞吐量同比增幅达16.04%，创年内新高。受益于虹桥、首都、广州分流风险减少，国内、国际旅客量同比增幅分别环比加速至20.4%和12.5%。公司将与深圳机场（加入自选股，参加模拟炒股）共同享受产能富余和分流减弱优势，预计两机场生产量增幅将继续领跑上市机场。

　　油价环比降幅较大，油料公司业绩存下行风险。近期国际油价继续维持下跌趋势，我们预计子公司油料公司4季度业绩存在下行风险。

　　估值建议考虑油价大幅下跌影响油料公司业绩，下调2014年归属母公司净利润4.3%至18.89亿元。维持2015年归属母公司净利润23.64元不变，分别对应每股净利润0.98/1.23元。

　　公司2015年的市盈率和市净率分别是16.0x和1.9x，持平历史平均。考虑：1）处于资本开支空窗期，享受高经营杠杆；2）分流风险减少，成本上升、分红下降已成基数，三期扩建未有定论且自有资金足够支撑，这些压制业绩和估值的因素逐渐消除，未来盈利增幅逐年加速；3）迪士尼增厚业绩、沪港通开启估值修复，重申推荐评级，维持目标价24.5元人民币不变。

　　风险航空需求增幅不如预期，油价快速下跌。

　　投资者可以对上海国资改革进行关注，从而进行有利投资。


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