主题：江铃汽车(000550)继续看好产品线扩张的成长路径

点评：
经典全顺生命周期预计最长延续到2016 年底，J09 引入拓展新市场经典全顺(VE83)与福特的技术许可延长至国IV 实施、J09（V362 新全顺）、2016年12 月31 日三个时间点中最早出现的日期。我们预计这标志着1997 年引入的经典全顺的生命周期将结束，公司轻客将迎来全面换代。经典全顺折旧基本已计提完毕，盈利能力高。但我们预计由于J09 项目大部分投入已经前期费用化，公司轻客毛利率不会受到明显影响。
J09 引入后，Custom 主攻商务接待，Connect 主攻日系轻客和微客升级大市场，竞争力有望进一步加强。
政府补贴2.46 亿元超过我们预期，对冲减值计提后2014 业绩预计影响不大公司收到南昌小蓝经济开发区和太原市经济技术开发区合计2.46 亿元人民币补贴，是否计入公司2014 年当期损益尚待公司年审会计师的确认。我们按2014、2015 年平摊计算，考虑公司2014 年计提国III 存货跌价准备0.28 亿元、江铃重汽商誉减值不超过0.86 亿元等费用，对冲后对2014 年业绩影响不大。
J11、N600 投入为前期已公告投资项目的后续事宜
公司J11 项目预计投入3.86 亿元，前期已公告授权投入1.23 亿元。用于开发自主品牌SUV 驭胜的升级产品。N600 为顺达国V 产品开发，预计投入0.5 亿元。两项投入均在2015-2016 费用预期之中。
继续看好公司产品线拓展、下游高端化带来的成长机会，维持“买入”评级
2014 年1-11 月公司全顺轻客销售6.4 万辆（预计其中5 万辆以上为经典全顺），累计同比增长3.7%。轻卡销量9.3 万辆，同比增长28%。驭胜SUV 稳定在月2000-2500 台。
公司主要看点在于：引入SUV 等新产品修复市场对其成长性预期，公司轻客行业竞争压力可控，J09 新全顺换代向微客升级、商务接待领域上下延伸，轻卡国IV升级后格局重构对公司持续有利。
预计公司2014、2015、2016 年EPS 分别为2.27、3.08、5.00。2014、2015 年公司轻客平稳，轻卡排放升级带来份额持续增长。2016 年J09、福特EVEREST 放量叠加研发费用边际向下带来较大业绩爆发力。维持“买入”评级。
风险提示： SUV 的市场表现不如预期，Connect 的市场表现不如预期，轻客行业竞争压力加大

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