主题：丽珠集团:增加中长期发展动力


投资要点:

公司完善激励机制,中长期发展动力更加充足,维持增持评级。此次激励完成后,管理层的积极性有望提高,公司将进入崭新的发展阶段,中长期发展将注入新的动力。由于2014下半年参芪扶正增速低于我们预期,下调盈利预测2014~2016年EPS至1.87(-0.18)、2.22(-0.36)、2.68(-0.51)元,2014~2016年扣非净利润增速6%、20%、22%。考虑到公司激励完成后增速有望提升,维持目标价62元,对应2015年PE28X,增持评级。

完善激励机制,公司经营动力提升。公司此次拟向6名核心高管和477名中级管理、核心技术人员首次授予900万股,预留100万股,授予价格为25.20元/股。解锁条件为以2014年扣非净利润为基数,2015-2017年增长率分别为15%、38%和73%,对应2015-2017年增速分别为15%、20%和25%。此次激励计划覆盖面广,利润增速设定的目标较2014年将有明显提升,且不断加快,彰显公司管理层的信心,激励完成后,公司经营动力提升,公司未来增长可期。

期待销售发力,公司核心品种有望加速增长。我们认为公司营销改革+股权激励将显著提升销售人员的积极性。参芪扶正有望改变前3季度个位数增长的局面,通过医院覆盖率提升,未来3年有望保持10%~15%的增速。

化学制剂受益于亮丙瑞林(预计2014增长60%以上)、鼠神经生长因子(预计2014翻倍增长)和艾普拉唑(预计2014增长60%以上)等品种的拉动,整体有望保持30%以上增速。

风险提示:医保控费风险;亮丙瑞林等新产品市场推广低于预期。

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