主题：丽珠集团:长期估值将提升


激励条件逐年提升,彰显管理层信心,有利于长期估值的逐步提升:此次激励方案以14年的净利润为基准,考核15~17年的净利润,解锁条件分别为15%、20%、25%,利润增速逐年提升,这在过往的激励中是很少见的,彰显了管理层对公司长期发展的信心,这也是我们一直以来强调公司销售改革后业绩增速将逐步的逻辑吻合。考核业绩增速不低,同时逐年提升,这对丽珠的估值逐年提升具有重要意义。

本次限制性股票激励方案的主要内容如下:

授予总额:1000万股,占现有股本的3.38%,其中100万股为预留;

授予对象:包括董事、高级管理人员、中级管理管理人员等483人;

授予价格:25.2元/股,为前20个交易日加权平均价的50%;当前收盘价为48.8元/股,此次激励对应市值4.88亿元;

激励费用:假设15年4月份授予,总激励费用6853万元,预计15~18年需分别摊销激励费用3341万元、2399万元、942万元、171万元;

业绩解锁条件:以14年为基准,14~16年的扣非后净利润增长不低于15%\38%\73%,相当于15~17年扣非净利润增速不低于15%、20%、25%;

个人解锁条件:制定《考核办法》对激励对象进行考核,解锁除了需要满足业绩条件外,激励对象需考核合格后才可以解锁;

锁定期及解锁期:其他参与者锁定期为授予后12个月,锁定期结束后分三年解锁,每年可以解锁的数量为授予限制性股票的40%、30%、30%;

调整业绩预测和“强烈推荐-A”评级:考虑激励费用等原因,调整14~16年利润增速至12%、20%、25%(原预测16%、26%、31%),实现EPS至1.84元、2.2元、2.75元(摊薄前);丽珠处方药优势明显,包产到户的销售改革正在持续推进中,辅助生殖用药增速有提升预期,新品种NGF、亮丙瑞林及艾普拉唑处于高速增长期,后续存在激励机制完善、原料药整合、土地价值重估等催化因素,目标价61.5元,维持“强烈推荐-A”评级。

主要风险:参芪扶正增速低于预期;原料药业绩波动

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