主题：国信香港：维持丽珠集团买入评级

　发行一千万非流通新A 股。2014 年 12 月 15 日，丽珠集团宣布发行一千万限制性(非流通)新 A 股给员工作为激励计划，但有关计划仍待中国证监会[微博] 和A 和 H 股股东会的审批。若发行这一千万股，最大摊薄度为3.4%。在获得批准并确认授予股份数量后，我们将进行股数调整。此外，为留住优秀员工，468 位中级和核心技术人员将可能拥有79% 的新股票。

　最少12 个月禁售期。这计划包括的其他职工为：副董事长，副总裁和总经理。这些新股的认购价最初订为每股人民币(6.2199, 0.0054, 0.09%)25.20 元，是其过去的 20 个交易日的平均价格的一半。此外，这些股票从授予日开始须至少有 12 个月禁售期。

　　以盈利指标为解禁售出股份时段。若公司到达某指定利润目标，这些股份将被解禁(即取得流通)。分别设为2015 年/2016 年/2017 年的盈利较2014 年分别有15%/38%/73%的增长。实现这些目标后，在2016 年/2017 年/2018 年可行驶股权分额分别为40% /30%/30%。若达不到这些条件，公司将以每股25.20 人民币回购这些新发行的股份并加以注销(即摊薄被逆转)。

　　与同业相比更具吸引力的估值。维持买入评级。丽珠目前2015 年市盈率为18.5 倍， 低于一)该行业平均的19.5 倍， 及二) 有多方面制药专长的制药商 - 石药(1093.HK，未评级)的22.2 倍， 和中生制药(1177.HK，未评级)的 22.3 倍。我们认为该股应有溢价估值， 基于一)其国产激素药销售领导力；二) 其他高毛利率的专科药销售及 三)良好的生物制药研发的基础 (单克隆抗体)。我们以分部总和计算的目标价74 港元(7.7529, -0.0029, -0.04%)隐含2015 年市盈率26.5 倍。


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