主题： 宇通客车业绩符合预期,难以支撑当前估值

报告期完成营业收入42.69亿元，同比增长47.4%，归属母公司净利润3.97亿元，同比增长260.9%，每股收益0.76元。

　上半年共销售客车15332辆，同比增长50.85%，高于行业24.26%的平均增速。其中中高档车占比68.11%，同比下降7.28个百分点。大型客车市场占有率从19.40%提高到20.79%，中型客车市场占有率从17.74%提高到19.72%。

　整车毛利率14.74%，同比减少2.05个百分点，主要源于原材料价格上涨，我们判断下半年由于钢材价格见顶，国Ⅲ产品毛利率较高等一系列因素，4季度开始毛利率水平有望小幅回升。三费占比9.42%，同比下降2.07个百分点，我们判断下半年可能继续下降。

　投资收益2.95亿元，占利润总额的58.65%，其中出售绿度置业贡献2.38亿元。公司实际所得税率从同期的32%下降到了21%，若公司高新技术企业资格获批，所得税率将进一步下降至15%。

　调整08、09年EPS 分别至1.08元和0.81元（08年下半年及09年不计非经常性损益）。扣除非经常性损益影响后，目前价位对应08、09动态PE 水平分别为20.0倍和16.3倍，估值高于行业和市场整体水平，我们认为当前估值水平难以得到支撑，下调至“中性”评级。联合证券有限责任公司


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